작년 하반기 부터 본격화된 연준의 Tapering 논의에 이어 Tapering이 시작되고, 동시에 연준의 이자율 인상에 대한 이야기가 증시 참여자들을 불안하게 만들고 있습니다. 특히, 지난 주에 공개된 12월 연준 회의록에서 연준의 자산 축소까지 언급되면서 기존에 급등해왔던 성장주 중심으로 하락세가 지속되고 있습니다.
이런 상황이 일시적인 지, 아니면 장세 국면의 전환인 지에 대한 논의가 계속 되고 있어서, 관련된 내용을 담고 있는 도서인 "주식 시장 흐름 읽는 법"을 다시 보고 정리한 내용을 공유합니다.
우선 도서 전체 요약은 아래 링크를 참고하시면 되겠습니다.
2021.03.06 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 주식 시장 흐름 읽는 법 - 우라가미 구니오
아래 내용은 전체 도서에서 역금융 장세에 대한 부분만 발췌해서, 설명드리는 내용입니다.
우라가미 구니오에 따르면, 주식 시장의 흐름을 "금융 장세 -> 실적 장세 -> 역금융 장세 -> 역실적 장세" 등의 네가지 국면으로 나눠서 설명할 수 있습니다.
COVID가 발생했을 때, 경기의 급격한 위축을 막고, 개인들의 경제적 피해를 최소화하기 위해, 중앙은행과 정부가 모두 나서서 시중 유동성을 풍부하게 만들어주면서 사람들은 금융 장세가 왔다고 했었고, 뒤이어 기업들의 호실적으로 주가가 상승하는 실적 장세를 누렸습니다.
이제 실업율이 안정을 찾고, COVID도 진정되었지만, 지나친 유동성에 따른 원자재값 인상, 소비 수요 급증과 공급망 이슈가 맞물리면서 인플레이션이 수십년 만에 최대치로 올라가자, 중앙은행이 Tapering과 이자율 인상 등으로 유동성을 축소하려는 움직임을 보이면서 "역금융 장세"에 대한 이야기가 나오고 있는 것이지요.
역금융 장세를 요약적으로 설명하면, "금리가 상승하고, 기업 실적은 아직은 상승하나 그 상승세는 둔화되며, 주가가 전반적으로 하락하는 장세"를 의미합니다.
역금융 장세 이전 장세였던 실적에 의한 강세 장세인 실적 장세가 끝나가는 모습은 워낙 다양하게 나타나기 때문에 정확히 예측하기는 어렵고, 위에 제시한 4가지 단계가 전환되는 시기에는 중첩되는 기간이 있기 때문에 장세 전환을 판단하기 어렵게 하는 혼란스러운 기간이 있는 것 같습니다.
하지만, 약세 장세인 역금융장세는 통상적으로 경기의 과열기, 즉 인플레이션이 표면화되기 시작한 시점에서 중앙은행의 강력한 이자율의 연속인상을 계기로 한 금융긴축정책에 의해 초래된다는 점은 기억할 필요가 있겠습니다. 사실, 이번의 경우에 인플레이션의 기미는 진작에 있어왔지만, 미 연준에서는 고용 시장 회복에 더 중점을 두다보니, 인플레이션을 계속 "일시적 (transitory)"라고 하면서 애써 이슈화를 시키지 않으려고 한 것 같기도 합니다.ㅠㅠ
장세 전환 판단을 어렵게 하는 또 한가지 이유는 장세 전환 시점을 기준으로 보면 상장종목의 70% 가까이가 순환적으로 상승되어 있고 최고치를 경신 중에 있는 상태라는 것입니다. 언론에서도 상승하는 종목들을 중심으로 계속 펌프질을 하는 구간이다 보니, 실제 장 전체가 하락전환하고 있는 것을 인식하지 못하거나, 그것을 인정하기 싫은 투자자들 입장에서는 장세 전환을 놓칠 수 있다는 것인데요. 우라가미 구니오는 이럴 때는 소재산업의 전종목이 전반적으로 약세로 전환되는 지를 보고 참고하라고 합니다.
금융 긴축 정책 실시가 예견되거나 본격적인 금리 상승기미가 보일 무렵에는 기존에 가격 상승폭이 컸던 기술주 중심의 고가주의 하락이 큽니다. 본격적인 역금융장세에서는 이미 실적장세 전반에서 천장을 친 후 보합권에 있던 소재산업 등 부채가 많은 기업들과 마찬가지로 차입금이 많은 전력주들이 함께 더 하락하기 때문에 거의 전종목이 하락한다고 보면 될 것입니다. 최근 TSX에서 52주 최저가에 Utilities 회사들이 많은 것도 어쩌면 이런 것의 반영인 지도 모르겠습니다.
하지만, 이렇게 장세가 전환되는 시점에서도 아직 경기는 최고조에 있고, 기업들의 실적도 여전히 좋기 때문에 주가가 큰폭으로 하락하면, 상대적으로 싸다는 느낌이 들게 되고, 주가 급등으로 매입할 기회를 놓쳤던 투자자에게는 매입 찬스가 됩니다. 하지만, 급락하고 있을 때에는 한없이 떨어질 것 같아 쳐다만 보고 있다가 일단 하락을 멈추고 반등하면 그때서야 당황하여 사기 시작합니다. 이렇게 해서 급락 후 3-4개월 이내에 최초의 고점에 도전할 것 같은 기세로 재상승하는 반등장세를 주식시장에서는 두번째 천장이라 부르는데. 미국식으로는 더블 톱이라 합니다. 차트상에 소위 "헤더 앤 숄더 (Head and Shoulder) 패턴"를 말합니다.
이 두번째 천장 장세의 특성은 거래량이 적고 불과 몇종목은 최고치를 경신하지만, 주가지수 반등에 비해 그때까지 시장을 주도해온 주력 종목은 반등률이 낮고 또한 거래량이 적은 경향이 있습니다. 최근 꺾인 대표적인 기술주들을 중심으로 확인해보시면 이해에 도움이 될 듯 합니다.
이런 특성으로 대략적인 감은 잡을 수는 있지만, 사실 두번째 천장은 이전 고점을 돌파하지 못하고 꺾이면서 비로서 확인이 되고, 이 두번째 천장의 출현으로 주식 장세는 강세장세의 종말을 확인하게 됩니다.
물론 긴축정책과 지난 번 COVID와 같은 외부로부터의 악재가 겹쳐 폭락한 경우에는 이런 두번째 천장이 나타나지 않을 수도 있지만, 종합주가지수와는 달리 개별종목에서는 두번째 천장을 시현하는 케이스가 여전히 많이 나올 수 있으니, 개별 기업 주식 중심으로 포트폴리오를 구성하고 있는 개인투주자들은 전체 지수만 보고 있으면 낭패를 볼 수도 있는 시점이기도 합니다. 하지만, 불행히도 개인 투자자들이 이 단계를 확인하면 대부분 이미 고점에서 큰 폭으로 하락한 뒤인 경우가 많은 것 같습니다.ㅠㅠ
알아차리기 매우 어렵지만, 최초의 재할인율 인상이 시행된 시점에서 역금융장세에 대비하여 신규 주식투자를 보류하고, 운용자금을 거의 현금에 가까운 단기 금융상품으로 전환하는 것이 바람직합니다. 만약 보유주식을 남긴다면, 2-3년 이상 버틸 수 있는 초우량 기업에 한해야 합니다. 왜냐하면 그 다음에 오는 역실적 장세에서는 배당 감소, 무배당 기업이 속출할 수 있기 때문입니다.
단, 역금융 장세의 원인인 금융 긴축 이외에 다른 쇼크재료에 의한 주가하락은 매입 관점에서 접근해서 기회를 적극 활용해야합니다.
금융 긴축이 본격화되는 역금융장세에서의 역행하는 그룹도 있는데, 이는 소형 우량 기업들입니다.
역금융장세에서 주식시장 외부 환경은 금리가 급상승하여 다소 자금 운용상의 여유가 없어졌다는 면을 제외하면 경기는 최고조 상태입니다. 기업수익도 소재산업의 일부가 재고조정에 들어가고 이익예상을 하향 수정하고 있다는 것과 건설.제조업 등에서 일손부족으로 수주에 어둠이 드리우는 면은 있지만, 소비.레저. 고급 내구소비재(자동차.전자제품등) 관련 기업은 여전히 큰폭의 이익증가가 예상되기도 합니다.
이러한 움직임을 반영하여 종합 주가 지수가 크게 반락하더라도 대형주 지수의 반등세가 둔한데 비하면, 소형주 지수는 일시적으로는 큰 폭으로 하락하지만, 반발력도 큰 편입니다. 경우에 따라서는 종합주가지수가 이전 고점을 경신하지 못함에도 불구하고, 2부시장 주가 지수와 소형주 지수 또는 장외시장 주가지수가 최고치를 경신하면서 활황세를 지속하는 경우도 있습니다.
이때 2부 시장 주가 지수를 미국의 경우 나스닥으로 해석하는 것은 이전 실적 장세에서 보인 나스닥 대형주들의 모습을 봤을 때 무리가 있어보입니다. 지수 보다는 "중소형주"라는 관점으로 접근하는 것이 맞을 것 같습니다.
소형 자본기업의 활황의 한 요인은 재무구조가 뛰어나고 성장력이 높은 기업이 금리상승에 의해 오히려 이자수입이 증가하는 것처럼 금융긴축상태에서도 강점을 발휘하는 이점을 갖고 있기 때문입니다. 게다가 주식시장에 유입되는 자금이 적기 때문에 발행주식수가 많고 시가총액이 큰 종목을 밀어올리는 힘이 약화되고 있는 점도 간과할 수 없기도 합니다. 따라서 적은 투입자금으로 주가가 상승하기 쉬운 것은 중, 소형주라는 것이 됩니다. 발행주식수가 적고 시가총액이 작은 기업일수록 매집이나 기업매수의 대상이 되기도 쉽기 때문이고, 약세장세 속에서 재료주로서 인기를 모으기 쉬운 것도 소형주의 특징입니다.
개인적으로 10여년 보유하면서, 10 bagger 경험을 했던 중소형 주가 역금융 장세에서 보였던 모습을 떠올려보면, 위의 말이 정말 와닿는 부분이 많습니다. 그 회사는 유보율이 엄청 높았고, 무차입에 가까운 부채 비율과 현금 창출력이 대단했었지만, 실적 장세에서는 그다지 두각을 나타내지 못했지만, 역금융장세로 들어가고 다른 대형(성장)주들이 하락할 때 잘 버티더니, 어느 순간에 폭발적으로 올라갔었던 기억이 납니다. 아, 옛날이여~ ㅠㅠ
당시 그 회사도 거래량이 적은 회사였고, 발행 주식수도 그리 많지 않은 회사였습니다. 하지만, 가끔은 매집으로 보이는 듯한 대량 거래를 수반한 제한적인 상승이 나왔었는데요. 그럴 때는 기존에 분할 매수했던 물량이 차후에 가격 자체에 부정적인 영향을 주지 않고 매도할 수 있는 지도 가끔 Test를 해봐야, 혹시라도 매도 일정이 본의 아니게 변경될 경우에나, 궁극적으로 일시에 매도하고 나와야하는 경우를 대비할 수 있습니다.
역금융장세의 기술적 관점의 특징으로는 신고가 종목수가 급감한다는 것입니다.
역금융장세는 강세장세에서 약세장세로의 전환점이기도 합니다. 따라서 유감스럽게도 주가의 큰 폭의 급락에 의해 확인됩니다. 즉 이를 알아차렸을 때는 "역시 그 시점이 대천장이었구나"라는 식이라는 것이지요. 물론 업종별 혹은 개별 종목별로는 이미 금융장세나 실적장세에서 최고치를 시현한 후 서서히 하락세를 보이고 있고 역금융장세에서 또다시 큰 폭의 하락세를 나타내는 경우도 있기도 합니다.
장세를 감안하고 주식을 투자하는 투자자라면, 이런 시장을 다시 한번 위의 관점으로 계속 뒤돌아보는 것이 필요한 듯 합니다. 작년 하반기에 사실 크게 실적이 나쁘지 않았지만, 급락하는 종목들도 많이 나왔고, 2020년에 고점까지 가고 난 후에 2021년 연중 내내 주춤했던 종목들도 다시 한번 보면서 분석해볼 필요가 있다는 생각이 들게 해주는 대목 같습니다.
역금융 장세 기간 중에 시장내 지표 중에서 가장 눈에 띄는 것은 신고가 종목수의 움직임입니다. 역금융 장세의 이전 장세인 실적장세 후반에는 신고가 종목수가 급증하는 것이 특징인데요, 미국 증시에서 나왔던 신고가 뉴스들을 떠올려보시면 될 것 같습니다. 역금융장세에 들어서면 우선 이것이 급감합니다. 하지만, 역금융장세가 진행될수록 신저가 종목수가 증가하는 날들이 나오긴 하지만, 그렇다고 신고가 종목수의 급감이 신저가 종목수의 급증을 바로 의미하지는 않습니다.
개인적으로 이 책을 알게 된 계기가 샤프슈터 박문환님이 "증시의 사계절"이라는 이름으로 이 책의 내용을 소개하는 방송을 보면서 였습니다.
아래 박문환님 도서 요약 속에서 박문환님이 해석한 것을 보실 수 있습니다. 그리고 그 다음에 올려드리는 박경철님의 도서에도 유사한 내용이 나오니 함께 보시면 이해에 더 도움이 될 듯 합니다.
투자도서요약: 샤프슈터의 시장을 이기는 90% - 박문환 지음
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투자도서요약: 샤프슈터의 시장을 이기는 90% - 박문환 지음
박문환님은 워낙 방송 활동 등으로 유명한 분이이서 저자 소개는 구지 필요없을 듯 합니다. 샤프슈터로 알려져있는데요. 샤프슈터라는 이름을 책 제목에 넣어서 발간한 책인 "샤프슈터의 시장
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투자도서요약: 시골의사의 주식투자란 무엇인가. 1. 통찰편 - 박경철
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투자도서요약: 시골의사의 주식투자란 무엇인가. 1. 통찰편 - 박경철
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