원서의 제목인 "The Beffettology Workbook"는 달리 다소 자극적으로 제목이 "워렌버핏만 알고있는 주식투자의 비밀"로 번역되어 출간된 책입니다.
저자는 Mary Buffett과 David Clark입니다. 특히, Mary의 경우에 Last Name에서 알 수 있듯이 버핏옹과 뭔가 연관이 있어 보입니다. 실제 버핏옹의 둘째 아들과 결혼했다가 이혼한 분입니다.
원래는 얼마나 유명했던 분인 지는 알수 없으나, 시아버지의 투자 철학을 책으로 써서 명성이 높아진 것 같기도 합니다.
본인도 Finance 쪽 전문가라 학교에서 학생들을 가르치기도 하고, 기업에 Consulting service도 제공했다고 합니다.
여하튼 책 자체는 Warren Buffet의 투자법을 이해하는데 많은 도움이 될 수 있게 체계적으로 잘 정리된 것 같아서 한번쯤 읽어 보시고, 다른 투자도서가 그렇듯이 가끔씩 상기하는 용도로 다시 읽어보시면 좋을 듯해서, 최대한 책 요약에 많이 집중했습니다. 저도 아침에 눈이 읽찍 떠져서 맑은 정신에 한번 쭉 읽어보고 Posting 합니다.^^
도서 요약입니다.
"나쁜 뉴스 현상과 근시안적 투자 행태는 수년, 수십년간 계속해서 워렌 버핏에게 절호의
주식 매수 기회를 제공했고, 결국 600억 달러라는 거금을 벌게 해 주었다."
Introduction: 부의 세계로 인도할 워렌 버핏 투자법
- 워렌 버핏은 다른 투자자들의 근시안적 어리석음을 이용하여 투자에 성공했던 것이다.
- 단기 관점으로 주식시장에 접근하면 한 회사의 가치를 총체적으로 과대평가 또는 과소평가하게 된다.
- 주식 시장에 대한 단기적 관점으로 인해 좋은 기업이 총체적으로 저평가될 때, 워렌 버핏은
보물 찾기를 시작하고, 결과적으로 많은 돈을 벌었다. 워렌버핏의 결론에 의하면, 주식 시장은
나쁜 뉴스에 과도하게 반응하면서 좋은 주식을 투매하지만, 바로 이때 그 기업의 장기적 경제가치에
기초해 주식을 평가하는 극히 소수의 사람들은 저점에서 그 주식을 싸게 매수한다.
- '인기주를 피하고', 좋은 기업의 주가를 떨어뜨리는 '단기적인 악재를 기다리고 있다가',
'악재가 터지면' 거금을 가지고 시장에 뛰어들어 '그 기업의 주식을 가능한 한 많이 사들이는 것'이다.
- 워렌 버핏의 천재성은 좋은 기업의 장기적인 경제 가치를 파악하는 능력과 그 기업이 주식 시장에서
과도하게 매도되는 시기를 포착하는 능력에서 찾아볼 수 있다.
* 워렌버핏의 비밀열쇠
1. 대중적인 인기를 끄는 투자 경향에는 관심이 없다.
2. 주식투자자들 대부분이 단기적 관점으로 투자하고, 호재에 사며 악재에 판다는 사실을 깨달았다.
3. 투자자들의 단기 투자 경향은 특정 기업의 경제적 가치를 과소평가 되도록 만든다. 워렌버핏은
바로 이때 그 기업에 관심을 갖는다.
4. 워렌버핏의 천재성은 사람들이 무시하고 지나친, 장기적 경제가치를 지닌 기업을 발견하는데 있다.
1부: 최고 부자의 투자 비밀을 푸는 열쇠
01장. 버핏이 투자하는 때는 따로 있다.
-'나쁜 뉴스 현상', 즉 나쁜 뉴스에 주식을 파는 현상은 끊임없이 변하는 주식 시장에서 유일하게
변하지 않는 현상이다.
- 매우 회복력이 큰 회사들을 '소비자독점 기업'이라고 부른다.
* 워렌버핏의 비밀열쇠
1. 소비자독점 기업은 나쁜 뉴스 현상 속에서 스스로를 구해내는 경제적 힘을 가지고 있다.
2. 워렌 버핏은 나쁜 뉴스 현상이 나타날 때 소비자 독점 기업에 투자해서 거금을 벌었다.
02장. 버핏은 고르고 골라서 투자한다.
- 자신이 투자하려는 기업이 재정적으로 튼튼할 뿐만 아니라 높은 수익을 올릴수 있는 지를 살펴보았다.
- 버핏은 기업을 두개의 부류로 나눴다.
1. 상품형 기업: 열악한 경제적 가치를 가진 회사. 다른 많은 기업들도 만들어 파는 평범한 제품을
생산하거나 판매하는 회사
2. 소비자 독점 기업: 유명한 제품을 팔거나 사업 흐름상 독특한 위치에 있기 때문에
마치 독점 기업처럼 행동할 수 있는 기업
03장. 버핏은 이런 주식, 절대 사지 않는다.
상품형 기업
- 소비자가 구매 결정을 할 때 가격을 유일한 기준으로 삼을 만큼 평범한 제품이나 서비스를
판매하는 기업
(예. 항공사, 철강회사, 석유회사, 목재산업, 제지업체, 자동차 제조업체, 1차 농산물 생산 기업)
- 상품형 기업들 간의 경쟁에서는 낮은 원가로 생산하는 기업이 이긴다.
- 워렌버핏은 절대 상품형 기업에 투자하지 않는다.
- 장기부채는 결국 투자자의 올가미가 된다.
- 누가 경영을 하더라도 본래 열악한 경제성을 가진 회사가 훌륭한 경제성을 가진 회사로
바뀔 수는 없다.
부실한 상품형 기업 찾아내는 법
- 다른 많은 기업도 파는 물건을 파는 기업이 상품형 기업이다.
- 낮은 이윤율, 낮은 자기 자본 이익률, 낮은 제품 충성도, 다수의 동종 제품 생산 기업 존재,
업계 차원의 과잉 생산 능력, 들쭉날쭉한 이익 그리고 경영진이 공장과 설비 같은 유형자산을
얼마나 효율적으로 이용하는가에 따라 수익성이 좌우된다는 특징을 가지고 있다.
상품형 기업의 특징
1. 이윤율과 재고 회전율이 모두 낮다.
- 이윤율이 낮은 상태에서 재고 회전율이 낮으면 자본 이익률은 형편없이 떨어진다.
- 이윤율도 높고, 재고 회전율도 높은 것이 이상적이다.
- 재고 회전율이 낮은 회사도 이윤율이 아주 높으면 수익성이 높을 수 있다. 이런 회사는 적게
팔지만 높은 이윤율로 수익을 보충한다.
- 재고 회전율은 높은데, 이윤율은 낮은 회사도 있다. 이런 회사는 많은 제품을 팔아서
낮은 이윤율을 보완한다.
- 이윤율이 낮은 회사가 있다면, 그 회사는 여러가지 골칫거리와 낮은 수익으로 항상 고통받는
상품형 기업일 확률이 높다.
2. 자기자본 이익률(ROE)이 낮다.
3. 제품에 대한 충성도가 없다.
4. 동종 제품을 생산하는 기업이 많다.
5. 강한 노동조합이 있다.
- 고정비용이 높고 자본재에 막대한 투자를 하는 회사에 잘 조직된 노동조합이 있다면
반드시 이런 일이 벌어진다.
6. 업계의 생산 능력이 과잉상태다.
- 과잉생산 능력을 가진 산업은 과잉 생산 능력이 소진되기 전에는 수요가 증가해도 수익을
올리지 못한다.
- 과잉생산 능력 여부 파악을 위해 회사의 제품가격이 지난 5~10년 동안 상승했는지 아니면
하락했는지 알아보자.
7. 수익이 안정적이지 못하고 들쭉날쭉하다.
8. 수익성이 경영진의 유형자산 활용 능력에 따라 좌우된다.
04장. 버핏이 투자하는 기업의 숨은 매력
소비자 독점 기업
- 소비자 독점 기업을 찾기 위한 질문
1. 한 회사가 순자산 총액을 전부 배당금으로 지급해서 자기자본이 '0'이 되었다고 가정해보자.
그래도 그 회사에 여전히 어떤 가치가 남아 있는가?
2. 내가 수십억 달러의 자금을 가지고 최고의 경영진을 고용해서 특정사업에 뛰어든다면
기존 업체와의 경쟁에서 승리할 수 있는가?
- 한 기업이 얼마나 강력한 소비자 독점과 지위를 갖고 있는지 알아보기 위해서는 경쟁 기업이
그 기업에 얼마나 큰 타격을 가할 수 있는 지를 살펴보면 된다.
- 한 기업이 소비자독점 기업인지 아닌지 알아보기 위한 나의 개인적인 질문은 '누군가 나에게
말보르나 리글리 같은 특정제품명에 관한 권리를 주거나 코카콜라 제조법과 제품명에 대한 권리를
양도한다면, 메릴린치나 골드만삭스가 나에게 사업자금을 투자할 것인가?'로 요약될 수 있다.
이 질문에 대한 답이 '그렇다'로 나오면 샴페인을 터뜨려도 된다.
- 다른 투자자들이 아직 모를때 아니면 근시안적인 주식 시장이 악재에 과도하게 반응해서 주가가
하락할 때 소비자독점 기업은 현금흐름이 크기 때문에 대체로 빚이 없다. 빚이 없기 때문에 이들은
자유롭게 다른 수익성 있는 사업에 착수하거나 자사주를 매입할 수 있다.
05장.버핏이 황금 추식을 찾아내는 8가지 기준
1. 소비자 독점 제품과 서비스를 제공하고 있는가?
- 해당 기업이 소비자 독점적 지위를 갖고 있느냐.
- 그것을 팔지 않는다면 상점 주인이 제정신이 아닌 것이 분명한 제품은 무엇인가?
2. 역대 실적을 볼 때 강한 상승 기조를 보이고 있는가?
- 워렌버핏은 연간 주당 순이익이 강한 상승기조를 보이는 주식을 찾는다.
- 한 회사가 일시적이며 해결할 수 있는 문제에 시달리고 있고, 주식 시장이 그 문제에 과도하게
반응할 때, 그때가 최고의 투자기회라고 믿는다.
3. 부채가 있는가?
- 자금을 보수적으로 운용하기를 원한다.
- 자기자본 대비 부채비율 같은 회사 재정상태를 알아보기위한 전통적 방법은 기업의 재정능력을
제대로 보여주지 못한다는 사실을 발견했다. 왜냐하면 자기자본 같은 회사 자산은 그 회사가
청산되기 전에는 채무 변제나 이자 지불에 결코 사용되지 않기 때문이다. 은행은 기업의 이자
지불 능력을 보고 대출해준다.
- 대부분의 자본재는 해당회사에게만 의미를 갖지 다른 회사에게는 별로 쓸모가 없음에도
불구하고, 재무제표상으로는 상당한 가치를 가진 것으로 기록되어 있다는 사실도 발견했다.
- 한 회사의 유형 및 무형자산이 가진 가치는 그것으로 얼마나 실적을 낼 수 있느냐에 달려 있다는
사실도 발견했다.
- 한 회사의 재정 능력을 알아보는 가장 좋은 방법은 그 회사가 순이익으로 채무를 변제하거나
이자를 지불할 능력이 어느 정도 되는지 알아보는 것이다.
- 소비자 독점 기업은 장기부채를 거의 또는 전혀 갖고 있지 않다. 한 해 수익만으로도
장기부채를 상환할 수 있는 것이다.
- 소비자 독점 기업은 대체로 많은 현금을 보유하고 있고, 부채는 거의 또는 전혀 없다.
- 장기 부채가 다른 회사의 인수자금으로 쓰일 때, 다음 사항을 유념해야한다.
a) 두 소비자독점 기업이 합치는 것이면, 그것은 매우 환상적인 결합이다.
- 나쁜 뉴스에 이 회사의 주식을 사서 두 소비자독점 기업이 재정 능력을 발휘해 상황을
호전시킬 때만을 기다리면 된다.
b) 한 소비자 독점 기업이 상품형 기업과 결합한다면, 결과는 그저 그렇다.
- 예외적인 경우는 상품형 기업의 경영진이 소비자 독점 기업을 인수하기 위해 자산의 현금을
사용하고, 합병 후에 열악한 상품형 사업을 버릴 때이다.
c) 상품형 기업이 다른 상품형 기업과 합친다면, 재앙으로 막을 내린다.
- 주식 시장의 근시안적 행태를 이용하기 위해서는 소비자 독점적 지위를 갖고 있으면서
부채가 없는 회사에 투자하는 것이 최선의 그리고 가장 안전한 투자라고 믿는다.
4. 자기자본 이익률(ROE)이 높은가?
- 15% 이상의 자기자본 이익률을 기록하고 있는 회사다.
- 자기자본 이익률이 높으면 그 회사의 수익성이 높다
- 지속적으로 높은 자기자본 이익률을 기록한다는 것은 그 회사의 경영진이 기존 사업에서 돈을
벌 뿐만 아니라, 이익 잉여금을 잘 활용해 주주를 위해 보다 많은 돈을 벌 수 있다는 것을
보여주는 것이라고 믿는다.
5. 이익잉여금의 상당 부분을 현재 사업을 유지하는데 사용해야하는가?
- 배당금을 지불한 액수보다 이익이 더 많으면 이익 잉여금이 발생해서 회사의 순자산이
증가하기 때문에 주식가치가 상승해야한다고 주장했다.
- 그레이엄은 모든 회사가 이익잉여금을 사업 확장에 재투자하는 것은 아니라고 경고한다.
- 소비자 독점기업의 경우, 오랫동안 이익잉여금을 활용해 평균 이상의 수익을 올릴 수 있었다는
것을 발견했다.
- 한 기업이 이익 잉여금을 자유롭게 활용할 수 있으면 혹시 닥칠지 모를 어려움을 쉽게 극복할 수
있는 경쟁력을 갖추게 될 뿐만 아니라 장기적으로 그 잉여금으로 주주의 부를 늘려줄 수 있기
때문이다.
- 돈을 벌고, 그 돈을 내부에 유보할 수 있으며, 그 돈을 현 사업을 유지하는데 사용할 필요가 없는
회사가 소비자 독점 기업이다. 즉, 자본 요구가 없는 회사의 가치는 상승하고, 그렇지 않은 회사는
추가 자본을 투자해야만 성장할 수 있다는 것이다.
- 공장과 설비를 교체할 필요가 거의 없고, R&D에 지속적으로 많은 투자를 할 필요가 없는
소비자 독점 기업을 찾는다.
- 한 도시의 유일한 신문사, 막대사탕 제조업체, 추잉껌 회사, 면도날 제조사, 유명한 탄산음료
회사, 맥주회사.
6. 이익잉여금을 신규 사업이나 자사주 매입에 자유롭게 사용할 수 있는가?
- 높은 이익을 내면서 이익 잉여금을 고수익 신규 사업에 재투자할 수 있는 회사를 좋은 회사이다.
- 만약 한 회사가 이익 잉여금을 사용해 평균 이상의 수익률을 올릴 수 있다면, 그 이익금을
해당 사업에 계속 사용하는 것이 좋다고 믿었다.
- 자사주 매입은 주당 순이익을 증가시키고, 주당 순이익 증가는 주가를 상승시키며, 결과적으로
주주를 더 부자로 만든다.
- 회사 경영진이 이익 잉여금을 잘 활용할 수 있는지 아닌지 살펴보는 것은 장기 투자자에게 매우
중요한 일이다.
7. 인플레이션에 맞춰 제품가격을 인상할 수 있는가?
- 상품형 기업은 인플레이션에 따라 생산원가가 상승하지만, 심한 경쟁으로 제품 가격은 하락한다.
- 소비자 독점 기업은 인플레이션에 따라 제품 가격을 자유롭게 인상할 수 있고, 가격을 인상해도
그 제품에 대한 소비가 감소하지 않는다.
8. 이익잉여금의 증가가 주가 상승으로 이어질 것인가?
- 소비자 독점 기업의 주식을 적절한 가격에 매수할 수 있다면, 그 회사가 벌어들인 이익 잉여금이
회사의 가치와 주가를 계속 상승시킬 것이라고 믿었다.
06장.버핏식 황금주식의 4가지 유형
1. 금방 소비되는 제품, 유명하고 인기 있는 제품, 상인들이 장사를 위해 반드시 구비해야 할 제품을
만드는 회사
- 판매업자들이 장사를 하기 위해 반드시 구비해야하는 금방 소비되는 유명한 제품을 만드는
회사는 유료 다리와 같다.
2. 제조업체가 제품광고를 위해 계속 이용해야하는 미디어 기업
3. 대중과 기업들이 항상 필요로 하는 반복적인 서비스를 제공하는 회사
4. 해당지역에서 준독점적인 지위를 가진 보석상이나 가구상 같은 소매 유통업체
07장.뉴스는 반드시 역발상으로 접근하라.
- 워렌 버핏이 투자의 귀재가 된 비결은 최근의 사업 부진으로 주가가 하락한 소비자 독점 기업에
투자했기 때문이다.
- 소비자 독점 기업의 주가를 떨어뜨린 요인이 되기도 하지만 이들 기업이 극복할 수 있는 상황들
a) 주식 시장의 조정과 패닉
- 주식 시장이 하락한다 해도 대부분의 기업들의 경제성이나 실적은 변화가 없다.
- 시장이 패닉 상태에 빠지면 나쁜 뉴스가 주가에 미치는 효과는 훨씬 더 증폭된다.
- 해당 기업에 대한 악재와 주식시장 패닉 현상이 결합된 때가 최고의 매수 타이밍이다.
- 그러나 주가수익비율 40이상 고평가된 주식은 조정과 패닉이 끝난 후에도 주가를 회복하는데
상당한 시간이 걸린다.
b) 경기 침체
- 경기 침체 이전 수익성이 높고 자금력이 좋았던 회사의 주식을 사는 것이 중요하다.
- 산업전반에 걸친 침체기에는 모두가 타격을 입지만 결국 강자는 살아남고 약자는 도태된다.
- 워렌버핏에게 금융업은 노다지 사업이었다.
c) 개별 기업의 일시적 악재
- 강력한 소비자 독점 회사도 어리석긴 하지만 극복할 수 있는 실수를 저지르곤 한다.
d) 회사의 구조적 변화
- 가장 완벽한 투자기회는 주식 시장의 조정과 패닉이 산업 전반에 걸친 경기 침체나 개별 기업의
악재와 겹칠 때 온다.
- 소비자 독점 기업의 주식을 사서 몇 년 보유할 생각이라면 매수 가격에 그리 연연할 필요가
없다고 말한다. 이는 아주 잘못된 생각이다.
2부: 비밀 열쇠로 꼭 해야할 일
08장. 싸고 좋은 주식은 꼭 있다, 그 주식을 찾아라
- 소비자 독점 기업이면서 주가는 별로 높지 않은 기업을 어떻게 찾아야할까?
- 주식 시장 대세에 따르면 큰 대가를 치르게 된다. 한 회사에 투자해야 할 최고의 시기는 아무도
그 회사에 관심을 갖지 않을 때이다.
- 낮은 가격에 좋은 주식을 사려면, 나쁜 뉴스를 기다려야 한다.
- 비싸게 사면 적게 벌고, 싸게 사면 많이 번다.
- 해당 회사가 소비자 독점 기업인가 아닌가, 만약 소비자 독점 기업이라면 얼마나 강력한
소비자 독점 기업인가 그리고 해당 회사의 주식이 매수하기에 적절한 가격인가를 판단하라.
09장. 회사가 계속 돈을 벌 수 있을지 예측하라
- 수익의 예측 가능성을 분석하기 위해서는 지난 수년간의 주당 순이익을 비교해 보면 된다.
- 주당 순이익이 지속적으로 강하고, 계속 상승 기조를 보이는 회사가 이상적이다.
10장.주식을 살 때 투자 수익률을 미리 계산하라
- '사업전망'에 입각해서 투자하라.
- 회사의 수익을 지분만큼 자신의 수익으로 간주하기 때문에 주식 매수 가격에 따라 초기 수익률을
계산해 낼 수 있다.
- '매수 가격이 수익률을 결정한다.' (벤저민 그레이엄)
11장. 회사의 단기 실적과 장기 전망을 비교, 확인하라.
- 주당 순이익을 높이기 위해 회사는 이익 잉여금을 활용해야 한다.
- 지난 10년과 5년 동안 그 회사의 주당 순이익 연간 복합 성장률을 계산하는 것이다.
- 우리는 이 두 수치(주당 순이익 & 장단기 연간 복합 성장률)를 사용해서 그 회사의 장기 전망은
어떤지 확인하고, 경영진의 단기 실적이 장기 전망과 일치하는지 판단할 수 있다.
- 7년 이하의 연도로 장기 성장률을 계산해서는 안된다.
12장. 정말 좋은 투자인지 다른 투자와 비교하라.
- 국채 투자와 비교해 한 회사의 투자가치가 높은지 낮은지를 알아보기 위해서는
그 회사의 주당 순이익을 현재의 국채 수익률로 나누면 된다.
- 국채투자 수익은 세전 수익이고, 회사의 순이익은 세후 수익이라는 점을 기억하자.
13. ROE를 활용해 황금 주식을 골라라
- 소비자 독점 기업은 일관된 수익 기조를 갖기 때문에 소비자 독점 기업의 주식을 일종의 채권처럼
본다는 것을 이해해야한다. (채권성 주식)
- 소비자 독점적 지위를 갖고 있고, 계속해서 높은 자기자본 이익률을 올릴 수 있는 회사의 주식은
주가수익비율이 높은 경우라도 결과적으로는 싸게 사는 것인 경우가 많다.(계속해서 높은 자기자본
이익률을 기록하는 정말 좋은 회사라면 주가 수익비율이 높아도 투자할 가치가 있다.)
* 워렌 버핏의 비밀 열쇠
1. 워렌 버핏은 주식을 일종의 채권성 주식으로 생각하면서, 주식의 주당 순이익을 채권성 주식의
수익으로 본다.
2. 채권성 주식의 수익률이 증가하고 있는 경우 투자자에게 막대한 부를 안겨줄 수 있지만,
감소하고 있는 경우에는 투자해선 안된다.
.워렌버핏이 관심을 갖는 것은 자기자본과 이익이 함께 증가하는 경우이다.
14. 주식의 미래가치를 계산하라(1) - 투자방정식 6: 미래의 주당 자기자본 예측하기
워렌버핏은 소비자독점 기업에 투자하려고 할 경우, 이 기업의 연간 복리 수익률 예상치를 구하는 방법을 알아냈다. 그래서 워렌버핏은 이 기업의 주가가 예상 연간 복합 수익률을 올릴 수 있을 정도로 떨어질 때까지 기다렸다가 그 주식을 산다.
나쁜 뉴스 현상은 매수 기회를 제공한다. 이런 상황에서 연간 복합 수익률 예상치가 워렌버핏의 주식 매수 여부를 결정한다.
모든 금융 분석은 같은 기업을 대상으로 하는 것이지만, 각각의 금융분석에 따라 그 회사의 이익 창출 능력에 대한 계산이 조금씩 다르게 나올 수 있다. 예컨대 자기자본 이익률로 연간 복합 수익률을 예측한 경우와 주당 순이익 성장률로 연간 복합 수익률을 예측한 경우, 그 수치가 조금 다르게 나올 수 있다. 이처럼 금융 분석에 따라 계산 결과가 조금 다르게 나온다 해도 기본적으로 우리는 그 회사의 이익 창출 능력(즉, 자기자본 이익률이나 주당 순이익 성장률)을 보고 미래 실적을 예측할 수 있으며, 미래 실적을 예측하면 부자가 될 수 있다.
워렌버핏은 한 기업의 내재가치를 현재 가치로 할인된 그 기업의 미래수익의 총액으로 정의한다.
주식이든 채권이든 모든 증권의 적정 가격은 현재가치로는 얼마인지 알아보기 위해 현재의 이율로 할인된 모든 미래 수입의 총계다.
월리엄스와 위스 모두 회사의 미래 수익이 아니라 미래 배당금에 대해 언급하고 있다는 것은 재미있는 일이다. 그러나 워렌버핏은 미래 수익이 배당금으로 사용되든 그렇지 않든 간에 관계없이 미래 수익을 할인된 가치를 계산하는 데 사용되고 있다.
해당회사의 10년간 주당 자기자본을 예상한다. 워렌버핏은 이를 과거의 자기자본 이익률에서 자기자본 배당금 비율(자기자본에 대한 배당금 비율)을 차감하여 계산한다. 워렌 버핏은 10년 후 그 회사의 주당 자기자본을 구한 후, 그 주당 자기자본에 10년 후 자기자본 이익률 예상치를 곱한다. 그러면 그 회사의 10년 후 예상 주당 순이익이 나온다 이수치를 사용해 워렌 버핏은 그 회사 주식의 미래 매매가를 예상할 수 있다. 이 미래의 예상 매매가를 구한 후, 워렌 버핏은 자신의 매수가를 현재 가치로 사용하여 연간 복합 수익률 예상치를 계산한다.
* 워렌버핏의 비밀열쇠
1. 계속 순이익이 상승하는 회사의 미래 수입의 가치를 할인해 계산하는 것은 불가능하다.
2. 한 회사가 향후 50년 동안 얼마를 벌지 예측하는 것도 불가능하다.
3. 그러나 한 회사가 지금까지 향후 10년 동안 대충 얼마를 벌지는 예측할 수 있다.
4. 싸게 사면 많이 벌고, 비싸게 사면 적게 번다.
15. 주식의 미래가치를 계산하라(2) - 투자방정식 7: 미래의 주당 순이익 예측하기
그레이엄은 애널리스트들의 진정한 역할은 기업의 수익력을 확인하고 그 회사의 장기 수익을 예상하는 것이라고 생각했다.
* 워렌버핏의 비밀열쇠
1. 어떤 기업들의 미래 수익을 어느 정도 정확하게 예측하는 것은 가능하다. 그럼으로써 10년 후 그들의 주가를 어느 정도 정확하게 예측할수 있다.
2. 수익 전망에 기초해 미래 주가를 예측할 때는 항상 지난 10년간 평균 주가 수익 비율을 사용하라.
3. 코카콜라는 가까운 장래에 겪을 수도 있는 대부분의 사업적 문제를 극복하기에 충분한 소비자 독점력을 갖고 있다.
16. 이자가 계속 오르는 채권성 주식을 사라 - 투자방정식 8: 채권성과 주식과 투자 수익률
핵심은 자기자본 이익률과 이익잉여금이다.
주당 순이익 -> 이익잉여금 -> 배당 부분 제외 후 재투자 부분 산출 ->ROE를 복리로 적용
* 워렌버핏의 비밀열쇠
1. 워렌 버핏은 어떤 주식의 경우 그것을 이자가 계속 상승하는 채권성주식으로 본다.
2. 초기 수익률은 주식 매수가로 결정된다. 이익잉여금의 수익률은 자기자본 이익률로 결정된다.
3. 처음엔 비싸게 주식을 살 수도 있다. 그러나 그 후에는 그 회사의 자기자본 이익률이 여러분의 수익률이 된다. 비싼 입장료를 냈지만 일단 들어서면 천국이 펼쳐질 것이다. 그러나 소비자독점 기업이면서 자기자본 이익률이 높은 주식이어야 한다.
17. 10년 후 주가를 예측한 후 투자하라 - 투자방정식 9: 주당 순이익 성장률과 주가 예측하기
한 회사의 연간 주당 순이익 성장률로 그 회사의 미래 주가를 예측할 수 있다.
- 주당 순이익 예측: 주당 순이익 성장률 확인
- 주가 예측: PER 활용
많은 워렌버핏 연구자들의 믿음과는 달리 워렌버핏은 구체적인 주가를 계산하지는 않는다. 워렌버핏은 그레이엄처럼 캐피털 시티스가 주당 X달러의 가치가 있고 자신은 X달러의 반값에 그 주식을 살 수 있다고 말하지 않는다. 대신 워렌버핏은, 만약 캐피털 시티스의 주식을 주당 X달러에 사면, 그 회사의 경제성을 고려할 때, 10년 후 어느 정도의 연간 복합 수익률을 기대할 수 있는지 예측한다. 그 주식의 연간 복합 수익률을 예측한 후에 워렌 버핏은 그것을 다른 투자 상품 및 인플레이션율과 비교한다.
* 워렌버핏의 비밀열쇠
1. 소비자 독점 기업의 경우, 그 회사의 주당 순이익 성장률로 그 회사 주식의 미래 주가를 예측할 수 있다.
2. 워렌버핏은 특정 주식의 구체적인 가격을 계산하지 않는다.
3. 워렌버핏은 만약 한 주식을 주당 X달러에 사면, 그 회사의 경제성을 고려할 때, 10년 후 어느 정도의 연간복합수익률을 기대할 수 있는지 계산한다.
4. 워렌버핏은 그의 연간 복합 수익률 예상치를 다른 투자 상품의 수익률과 비교한다.
5. 워렌버핏은 이런 식으로 연간 복합 수익률을 예측해서 주식을 사지만, 그런 후에는 월스트리트가 그 주식을 얼마에 평가하든 전혀 개의치않는다.
18. 자사주를 매입하는 회사의 매력을 놓치지 마라 - 투자방정식 10: 자사주 매입과 주식 가치
* 워렌버핏의 비밀열쇠
1. 회사는 자사주 매입을 통해 주당 순이익을 증가시킴과 동시에(자사주 매입에 응하지 않고) 남은 주주들의 소유지분을 증가시킬 수 있다.
2. 자사주 매입은 전체파이(총 순이익)의 크기는 그대로 두면서 각각의 파이 조각(주당순이익)의 크기는 더 크게 만든다.
3. 주가가 높아도 자사주 매입은 경제적 의미가 있다.
4. 주식 시장은 자사주 매입으로 증가한 주당 순이익에 대해 높은 가격을 지불하는 경향이 있다.
19. 경영성과를 부풀리는 기업을 경계하라 - 투자방정식 11: 자사주 매입의 함정 피하기
실제로 주당 순이익을 증가시킨 요인이 무엇인지 확인해야 한다. 그 회사의 실제 순이익 성장률을 주당 순이익 성장률과 비교함으로써 실제로 무엇이 그 회사의 주당 순이익을 증가시켰는지 알 수 있다.
불행히도 경영진은 자사주 매입으로 주당 순이익 수치를 높임으로써 실제로는 별로 좋지 않은 실적을 감출 수도 있다.
때때로 회사의 자금 사정이 너무 급박해서 자사주를 매입하는 대신 유상 증자를 하기도 한다. 이렇게 해서 발행주식이 늘어나면 주당 순이익이 감소한다. 발행 주식수의 감소가 실제 순이익 성장률에 아무런 영향을 미치지 못하는 것처럼, 발행 주식 수의 증가도 실제 순이익 성장률에 아무런 영향을 미치지 못한다. 변하는 것은 주당 순이익이다. 이것만은 꼭 기억하자.
A. 실제 순이익이 증가하지 않아도 자사주 매입을 통해 주당 순이익을 증가시킬 수 있다.
실제 순이익이 감소해도 자사주 매입을 통해 주당순이익을 증가시킬 수 있다. 따라서 실제 순이익의 연간 복합 성장률을 먼저 확인하고 그것을 주당 순이익의 연간 복합 성장률과 비교함으로써, 주당 순이익의 증가를 가져온 것이 실제 순이익의 증가 때문인지, 아니면 자사주 매입 때문인지, 아니면 이 두 요소가 결합되어 작용한 것인지 분석해야 한다.
B. 자사주 매입 프로그램을 잘 사용하면 주주의 부를 크게 증대시킬 수 있다. 그러나 자사 매입 프로그램도 실제 순이익 증가의 위력을 뛰어넘을 수는 없다.
한 회사가 사업적으로 시련을 겪을 때, 궁극적으로 그 회사가 시련을 극복하고 계속 성장할 수 있느냐 없느냐를 결정하는 것은 그 회사의 경제성, 그 회사의 소비자 독점적 지위이지 금융 기법은 아니다.
* 워렌버핏의 비밀열쇠
1. 자사주 매입을 통해 실제 순이익은 그대로인데도 주당 순이익은 증가할 수 있다.
2. 자사주 매입을 통해 한 회사가 경제적 성과를 높일 수 있다.
3. 자사주 매입은 때때로 저조한 성과를 감추는 수단으로 사용되기도한다.
4. 실제 순이익과 주당 순이익을 동시에 살펴봐야 제대로 된 평가를 할 수 있다.
20. 경영진이 여윳돈을 어떻게 쓰는지 평가하라 - 투자방정식 12: 경영진의 이익잉여금 활용능력
우리는 어떻게 회사와 경영진의 이익 잉여금 활용 능력을 평가할 것인가?
일정 기간 동안 그 회사가 내부 유보한 주당 이익 잉여금을 같은 기간의 주당 순이익 증가분과 비교하는 것이다. (이것은 한 회사가 일정 기간 동안 내부 유보한 이익 잉여금으로 같은 기간 얼마나 이익을 증가시켰는지, 즉 이익 잉여금 수익률을 알아보는 것이다. 이익 잉여금 수익률 = 일정 기간 한 회사의 이익 증가분 / 같은 기간 이익 잉여금)
주당 순이익 지표들이 그 회사의 일시적인 상황을 보여주는 수치가 아니라, 그 회사가 가진 수익 창출 능력이 실제 증가하고 있느냐 감소하고 있느냐를 보여주는 지표하는 사실을 유념해야 한다.
* 워렌버핏의 비밀열쇠
1. 소비자 독점 기업은 상품형 기업보다 이익잉여금을 가지고 보다 높은 수익을 올리는 경향이 있다.
2. 장기간 이익잉여금을 잘 활용하는 기업은 그렇지 않은 기업보다 주주에게 훨씬 많은 부를 안겨준다.
3. 상품형 기업도 이익 잉여금을 내부 유보할 수 있다. 그러나 이들 기업은 사업의 고비용 때문에 이익잉여금을 활용해 충분한 미래 수익을 창출할 수 없으며, 따라서 주가는 크게 오르지 않는다.
4. 소비자독점 기업은 이익 잉여금을 활용해 순이익을 증가시킬 능력이 있다. 그럼으로써 주가를 올리고 주주를 더 부유하게 만든다.
21. 단기 게임을 위해서 차익 거래를 익혀라 - 투자방정식 13: 워렌비핏식 차익 거래의 묘미
그레이엄의 차익 거래 공식
CG - L(100% - C) = 예상 수익금
예상 수익금 / YP = 연간 예상 수익률
* G : 성공할 경우 기대 수익
L : 실패할 경우 기대 손실
C : %로 표시한 성공 확률
Y : 예상 보유 기간(년)
P : 주식의 현재가
이것만은 꼭 기억하자.
A. 주식 차익 거래로 많은 돈을 벌 수 있다. 차익 거래는 우리가 진지하게 고려해야 할 투자 기법이다. 그러나 항상 명심해야 할 것은, 앞에서도 말한 것처럼, 워렌 버핏은 매각이나 청산 계획이 발표된 후에만 차익거래를 한다는 것이다. 소문만 듣고 실제 계획이 발표되기 전에 차익거래에 나서면, 예상 수익이 높기는 하지만 많은 큰손들을 침몰시켰던 매우 위험한 투기적 게임을 하는 것이 된다.
B. 주식 차익 거래는 본질적으로 시간과 수익률의 상관 관계를 고려해야 하는 단기 게임이다. 보유 기간이 길수록 투자수익률은 낮아지고, 보유 기간이 짧을수록 투자수익률이 높아진다.
* 워렌버핏의 비밀열쇠
1. 워렌버핏은 차익 거래를 통해 주식 시장 하락기에도 좋은 성과를 거둘 수 있었다.
2. 워렌버핏은 공식적으로 발표된 거래에만 차익 거래를 시도한다.
3. 온라인 증권사들은 적은 돈을 가진 개인 투자자들로 수익성 있는 차익 거래를 할 수 있을 정도로 거래 수수료를 낮췄다.
4. 전자공시 사이트는 매일 공식적으로 발표된 M&A 정보를 제공해주는 훌륭한 M&A 정보 소스다.
3부. 실전! 워렌버핏처럼 투자하자.
22. 워렌버핏 투자법 체크 리스트 - 어떤 주식에나 활용할 수 있는 실전 연습
1. 해당 회사는 특별한 소비자 독점적 지위(제품이나 서비스)를 갖고 있는가?
2. 그 회사의 제품이나 서비스가 왜 소비자 독점적 지위를 갖는지 이해하는가?
3. 해당 회사가 소비자 독점적 제품이나 서비스를 갖고 있다면, 그 회사의 제품이나 서비스가 20년 후, 시대에 뒤떨어진 낡은 것이 되거나 아니면 다른 제품이나 서비스로 대체될 가능성은 어느 정도인가?
4. 그 회사 재벌 기업인가?
5. 그 회사의 역대 주당 순이익 동향은 어떤가?
6. 그 회사는 지속적으로 높은 자기자본 이익률을 기록하고 있는가?
7. 그 회사의 자금 운용이 보수적인가?
8. 해당 회사가 적극적으로 자사주 매입을 하는가?
9. 해당 회사는 인플레이션에 맞춰 가격을 올릴 수 있는가?
10. 해당 회사의 주가가 주식시장 패닉, 경기침체, 아니면 극복할수있는 개별 악재에 시달리고 있는가?
11. 초기 투자 수익률은 얼마인가? 초기 투자 수익률의 예상 연간 성장률은 얼마인가? 국채 수익률과 어떤 차이가 있는가?
12. 주당 자기 자본 성장률로 연간 복합 수익률 예측하기
13. 주당 순이익 성장률로 연간 복합 수익률 예측하기
적용 절차
- 스스로 분석해 보기
- 자료의 요약
- 가격 분석
- 초기 수익률과 국채에 대한 상대 가치
- 주당 자기 자본 성장률로 연간 복합 수익률 예측하기
- 주당 순이익 성장률을 사용하여 연간 복합 수익률 예측하기
- 분석요약
부록. 워렌버핏 투자법 실전 연습 Worksheet
1. 해당 회사는 특별한 소비자 독점적 지위(제품이나 서비스)를 갖고 있는가?
- 그런가? 그렇지 않은가? 그렇지 않다면 다른 주식을 찾아라. 만약 그렇다면, 여러분이 발견한 소비자독점 기업을 간단히 설명하라
2. 그 회사의 제품이나 서비스가 왜 소비자 독점적 지위를 갖는지 이해하는가?
- 만약 여러분이 관심있는 회사에 대해 설명할 수 없다면, 그래도 포기하지 말고 여러분이 이해할 수 있는 회사를 찾아야 한다.
그 회사의 제품이나 서비스가 왜 소비자 독점적 지위를 갖는지 설명하라.
3. 해당 회사가 소비자 독점적 제품이나 서비스를 갖고 있다면, 그 회사의 제품이나 서비스가 20년 후, 시대에 뒤떨어진 낡은 것이 되거나 아니면 다른 제품이나 서비스로 대체될 가능성은 어느 정도인가?
- 만약 부정적인 대답이 나오면, 여기서 분석을 중단하고, 영화를 보거나 잠시 머리를 식힌 후 내일 다시 시작하자.
분석을 계속해도 좋다면, 그 제품이나 서비스가 20년 후에도 시대에 뒤떨어지지 않는 이유를 설명하라.
4. 그 회사 재벌 기업인가?
- 그 회사가 재벌 기업인 경우, 그 회사가 보유한 기업 또는 사업을 적어보라
5. 그 회사의 역대 주당 순이익 동향은 어떤가?
- 연도별 주당 순이익을 파악하라.
6. 그 회사는 지속적으로 높은 자기자본 이익률을 기록하고 있는가?
- 연도별 자기자본 이익률을 파악하라.
7. 그 회사의 자금 운용이 보수적인가?
- 현재의 총 장기 부채 (XXXX)를 그 해의 총 순이익 (XXXX)로 나누면, 총장기 부채를 모두 변제하는데 (XX)년의 총순이익이 필요하다.
8. 해당 회사가 적극적으로 자사주 매입을 하는가?
- 10년 전 발행 주식 수 (XXXX)에서 현재의 발행 주식 수 (XXX)주를 빼면, 지난 10년간 이 회사가 매입한 자사주는 (XXXX)주가 된다. 마이너스 수치가 나오면 그 숫자만큼 회사가 주식을 더 발행했다는 것이다.
9. 해당 회사는 인플레이션에 맞춰 가격을 올릴 수 있는가?
- 지난 20년 동안의 제품 가격 연간 인상률을 파악한다.
10. 해당 회사의 주가가 주식시장 패닉, 경기침체, 아니면 극복할 수있는 개별 악재에 시달리고 있는가?
- 충분히 극복할 수 있는 일시적인 악재로 주가가 하락했다면 싸게 살 수 있는 좋은 기회다.
11. 초기 투자 수익률은 얼마인가? 초기 투자 수익률의 예상 연간 성장률은 얼마인가? 국채 수익률과 어떤 차이가 있는가?
- 관심있는 주식을 지금 매수했을 때 초기 수익률 : (XX)%
- 수익률의 예상 상승률(주당 순이익 성장률로 구할 수 있다.): (XX)%
- 국채 수익률 : (XX)%
12. 주당 자기 자본 성장률로 연간 복합 수익률 예측하기
- 10년 전 주당 자기 자본 (XXX)을 현재가치(PV)로, 최근 연도 주당 자기자본 (XXXX)을 미래 가치(FV)로, 연수(N) 10을 이용하에 10년간 주당 자기자본 성장률을 구한다.
그 회사의 최근 연도 주당 자기자본 (XXX)을 현재 가치(PV)로, 지난 10년간 자기자본 성장률을 복합 수익률로 사용한다. 그리고 연수(N) 20을이용하여 10년 후 예상 주당 자기자본을 구한다.
그 주식의 10년 후 미래 주가를 예측하기 위해, 예상 주당 자기자본(XXX)과 평균 자기자본 이익률 (XXX)을 곱한다. 그러면 그 회사의 10년 후 예상 주당 순이익이 구해진다. 이 예상 순이익에 이 회사의 지난 10
년간 평균 주가 수익비율을 곱하면, 이 회사의 10년 후 예상 미래 주가가 구해진다
이 회사의 현재 주가 (XXXX)를 현재가치(PV), 예상 미래 주가 (XXX)를 미래 가치(FV)로, 그리고 연수(N) 10을 이용하여, 10년간 예상 연간 복합수익률을 구한다.
- 지난 10년간 주당 자기자본 성장률: %
- 최근 연도의 주당 자기자본:
- 그 회사의 지난 10년간 연평균 주가 수익 비률:
- 향후 10년간 예상 자기자본 성장률:
- 향후 10년 후 이 회사의 예상주가:
- 이 회사의 현재 주가:
13. 주당 순이익 성장률로 연간 복합 수익률 예측하기
- 지금 매수해서 10년 후 매도할 주식 투자의 연간 복합 수익률을 예측하기 위해서는, 먼저 지난 10년간 주당 순이익 연간 복합 성장률을 알아야 한다.
10년 전 주당 순이익을 (XXX)이고, 최근 연도의 주당 순이익은 (XXX)이다. 10년 전 주당 순이익을 현재 가치로, 최근 연도의 주당 순이익을 미래가치로 하고, 연수는 10으로 해서 지잔 10년간 해당 주식의 주당 순이익 성장률을 구한다.
최근 연도의 주당 순이익을 현재 가치로 지난 10년간 주당 순이익 성장률을 입력하고 연수 10을 이용해서, 10년 후 예상 주당 순이익을 구한다.
10년후 그 회사의 예상 주당 순이익 (XXX)에 지난 10년간 이 회사의 평균 주가 수익 비율을 곱하면, 10년 후 이 회사의 예상 주가가 구해진다.
- 연도별 주가를 정리하여, 계산에 활용한다.
14. 결론 내리기
결론 대안
- 당장 매수해도 좋다
- 가격이 떨어질 때까지 기다린다.
- 소비자 독점 기업이 아니므로 투자대상에서 제외한다.
- 불확실한 점이 있으므로 투자를 보류한다.
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