주식을 기본적 분석 관점으로 선정할 때 대표적으로 활용되는 것이 순이익 기준의 PER 지표와 순자산 기준의 PBR 지표가 있는데요, 그 중에서 본 블로그에서 투자도서요약으로 소개드린 "가치투자의 비밀"에서 소개하는 PBR을 활용한 주식 투자를 기준으로 한번 살펴봤습니다.
저자인 크리스토퍼 브라운은 가치 투자 기준 중의 하나로, "기업이 가진 자산보다 더싼 주식을 사라"고 이야기하고, 이는 "위험없이 최고 투자기회를 잡는 방법이다"라고 소개하고 있습니다.
우선, 그는 순자산가치를 현금이나 받아야할 돈, 재고, 건물, 공장, 기계 등 기업이 가진 모든 자산에서 갚아야 할 부채를 제하고 남은 순수한 자산의 가치로 정의했습니다. 즉, "순자산가치 = 모든 자산 - 부채"를 의미합니다.
그러면서, "순자산가치의 3분의 2 이하로 거래되는 주식에 투자하라"고 했습니다.
또한 순자산가치에서 더 나아가서 순유동자산가치 개념을 언급하는데요, 공장이나 건물, 토지 등 쉽게 현금화하기 어려운 고정자산의 가치도 포함된 순자산가치에 비해 훨씬 보수적인 순유동자산가치에는 기업에 유보된 현금, 받아야 할 돈 등 현금성 자산과 재고자산 가치만 포함한다고 합니다. 즉, 말 그대로 유동성이 있는 자산만 자산으로 인정해서 보수적으로 자산가치를 계산하라는 것이지요.
참고로, 이 책에서는 순유동자산가치보다 더 보수적인 개념으로 순당좌자산이란 개념도 소개하는데요, 순당좌자산이란 고정자산은 물론 재고자산까지 제외한 순수한 현금성 자산인 당좌자산에서 1년 이내에 갚아야 할 부채를 빼고 남은 자산을 말한다고 합니다. 즉, 재고자산은 처분 가능 여부와 제값을 못 받고 팔 가능성도 있으니, 아예 이를 배제하고 순전히 현금성 자산만 가지고 자산을 계산해보라는 것 같습니다.
또 다른 방법으로는 대차대조표의 모든 자산 항목별로 진정한 가치가 어느 정도되는지, 그리고 청산을 하는 경우에 어떤 가치를 인정 받을 수 있는 지 등등을 계산하고, 거기에서 부채를 빼서 회사의 순자산 가치를 산정하는 방법이 있습니다. 많은 고정 자산들은 물론 유동자산 등이 회계상으로 회사의 청산가치를 계산할 때 포함되지만, 실제 회사가 청산에 들어가게 되면 그 가치를 거의 인정받지 못하는 경우가 많기 때문입니다. 이는 사실 워렌 버핏이 어느 인터뷰에서 언급한 방법이기도 합니다.
예를 들어 섬유를 생산하던 방직 회사가 산업 자체의 극심한 부진으로 청산 절차에 들어가게 되면, 섬유 생산을 위해 쓰였던 많은 기계나 각종 설비들은 거의 제값을 못 받고 팔거나 아예 폐기 처분해야하기 때문에 대차대조표에 고정자산으로 잡혀있는 가치를 거의 건질 수가 없게 되는 상황을 생각해보면 될 듯 합니다.
문제는 개인 투자자들이 이렇게 순자산을 계산하기 위해 이런 부분을 골라내기 위해서는 해당 기업의 제무재표를 꼼꼼히 보고, 나름의 기준으로 밝혀내는 노력과 능력이 필요하기 때문에 일반 투자자들에게는 결코 쉽지 않은 일이라는 것입니다. 그래서 오히려 안전마진을 넉넉히 주는 것이 현실적인 대안이 되는 것 같고, 크리스토퍼 브라운도 "순자산가치의 3분의 2 이하로 거래되는 주식에 투자하라"라고 말했다는 것은 1/3을 일종의 안전마진 개념으로 산정한 것 같습니다.
또한 위에서 더 보수적인 기준으로 언급한 순유동자산가치는 순유동자사가치를 계산한다고 해도, 순유동자사가치에 못 미치는 주식은 정보의 접근성이 보장된 현재의 마켓 상황에서는 불가능한 것은 아니나 실제로 존재하기는 어려운 게 현실이어서, 순자산가치를 기준으로 주가와 비교하는 현실적인 방법이라고 하겠습니다.
순자산가치를 기준으로 주식을 선정하는데 쓰는 투자 지표가 잘 알려진 주가순자산비율(PBR: price-to-book ratio, P/B)이라는 것인데요, 주가를 주당순자산가치(BPS)로 나눈 것으로 순자산가치 대비 주가의 비율을 의미합니다.
크리스토퍼 브라운에 따르면 PBR이 0.3배 미만으로 주가가 순자산가치 대비 가장 저평가된 그룹의 수익률이 두드러지게 좋았다고 합니다.
참고로 PBR을 활용한 주식 투자법은 "대한민국 고수 분석"이라는 책에 보면, 몇몇 고수분의 투자 기준에서 인사이트를 얻을 수 있어서 관련 글 링크 남깁니다.
2020.12.20 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 대한민국 고수 분석 - 이민주
PBR은 PER이나 PSR 등과 같은 다른 지표와 조합을 검색에 많이 쓰지만, 순전히 PBR 기준으로 회사들을 주기적으로 검색해보는 습관도 길러보고, 특히 0.3 미만으로 거래되고 있는 회사들은 본격적인 분석의 출발점으로 삼으면, 저자가 말하는 "위험없이 최고 투자기회"를 잡을 수도 있지 않을까 상상의 나래를 펴봅니다.^^
* 가치 투자 관련 다른 도서 요약입니다.
2020.11.09 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 전설로 떠나는 월가의 영웅 (One Up On Wall Street) - 피터린치(Peter Lynch)
2020.11.28 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 작지만 강한 기업에 투자하라 (A Zebra in Lion Country) - 랄프 웬저(Ralph wanger)
2020.12.16 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 이채원의 가치투자 - 이채원, 이상건
2020.12.28 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 워렌버핏만 알고있는 주식투자의 비밀(The Beffettology Workbook) - 메리 버핏, 데이비드 클라크
2021.01.02 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 강방천과 함께 하는 가치투자 - 강방천
2021.01.17 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 한국형 가치 투자 전략 - 최준철/김민국
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2021.02.05 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 경제적 해자 (Economic Moats) - 팻 도시
2021.03.02 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 워렌 버핏 투자 노트(Warren Buffett's words fo wisdom) - 메리 버핏, 데이비드 클라크
2021.03.08 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약:워렌 버핏의 가치 투자 전략 - 티머시 빅 (Timothy Vick)
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2021.09.06 - [투자/주식 공부] - 주식공부 - 기본적 분석: PBR(주가순자산비율)을 활용한 주식투자 (ft. 가치투자의 비밀)
*기술적 분석 관련 다른 책들 요약입니다.
2020.12.07 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 차트의 기술 - 김정환
2021.02.26 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 고변호사의 주식강의 01. 분석원리 - 고승덕
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2021.03.05 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 시골의사의 주식투자란 무엇인가. 2. 분석편 - 박경철
2021.03.05 - [투자/주식 공부] - 시골의사 박경철의 다시 쓰는 기술적 분석 동영상 Link입니다. (기술적 분석 학습용)
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2021.06.24 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 차트의 맥 (Part 2 - 02. 세력이 만드는 거래량과 매물대의 비밀) - 민경인
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