11월부터 이어지는 하락장을 겪으면서 주식 시장의 장세를 읽는 것도 종목을 선정하고 투자하는 것 못지 않게 중요하다고 느끼는 사람들이 늘어나는 것 같습니다.
시골의사 박경철님이 쓴 책 속에 간략히 정리되어 있는 부분을 다시 보면서 재정리해봤습니다.
주식 시장은 '금융장세 -> 실적장세 -> 역금융장세 -> 역실적장세'로 이어지면서 강세와 약세를 반복하면서 순환됩니다.
주로 중앙은행에 의해 주도되는 금리 정책과 통화 정책을 포함하는 금융정책에 따라 금융장세와 역금융장세가 형성되고, 기업들의 실적에 따라 실적장세와 역실적장세가 형성되지만, 서로 연관성을 가지고 있으니 이를 이해하면서 시장을 바라보는 것이 중요하다 하겠습니다.
- 금융장세는 경기 침체에서 벗어나면서 나타납니다.
금융장세 전에 있었던 역실적 장세에서 나타난 경기 침체기에는 보통 소비위축으로 설비투자가 감소하고 성장률이 하락하는데, 정부는 이를 막고 경기를 부양하기 위해 적극적으로 재정지출을 늘리고 중앙은행은 금리를 인하하여 시장에 유동성을 불어넣으려고 합니다. 이때 기업은 설비투자 과잉과 재고누적으로 신규투자에 두려움을 느끼고 극도로 위축되어있는 상황입니다. 정부의 노력에도 기업투자가 침체되어 있다는 것은 정부가 공급한 돈이 마땅한 투자처를 찾지 못하고 시중에 떠돈다는 뜻이고, 이러한 자금은 결국 주식시장이나 부동산시장으로 먼저 흘러들어가게 됩니다.
일반적으로 이렇게 흘러들어간 자금들을 기반으로 하는 금융장세는 경기침체기를 벗어나는 순간에 나타납니다.
금융장세에서는 기업들 실적은 여전히 부진하고 경기는 위축되어 있지만, 주식시장에는 가격이 내려간 주식을 사려는 유동성이 넘쳐나기 시작합니다. 즉, 주식 시장에서의 수요공급측면에서 수요가 우위에 서게 되고, 이에 따라 주식 시장은 오르게 됩니다.
쉽게 말해서 금융장세에서 주식시장은 말 그대로 금융의 힘 즉, "돈의 힘"으로 상승을 시작하게 되는 것입니다. "유동성"의 힘으로 상승했다고 말하기도 하고, 그래서 "유동성 장세"라고 부르기도 합니다.
사실 갈수록 정부와 중앙은행이 경기 침체 시에 푸는 유동성의 규모가 대폭 늘어나기 때문에 금융완화로 인한 유동성 장세에서의 주가 상승폭도 점점 더 커지는 것 같습니다.
금융장세에서의 주식 시장에서 상승하는 업종은 주로 실적에 근거한 것이 아니라 접근성이나 유동성이 좋은 건설업, 금융업, 무역업 같은 종목으로 매수세가 집중되어 발생하게 됩니다. 특히, 이들 업종에 있는 회사들의 주식들은 침체기에 과도하게 저평가되거나 주가가 떨어진 효과가 있어서 상대적으로 가격 메리트가 증가해 있는 상태이기도 합니다.
금융장세에서 두번째로 유망한 업종은 경기침체 와중에도 나름대로 견고한 실적을 유지하고 있고 안정성이 높은 업종들, 예를 들어 의약품, 필수소비재, 공공서비스업과 같은 업종입니다. 따라서 이들에 대한 상대적인 매수는 계속 이어지는 경향을 보입니다.
즉, 금융장세에서 투자자들은 싼 주식, 그리고 추가적인 침체가 이어져도 상대적으로 부도 위험성이 낮은 기업에 주목하고 투자하게 되는 것입니다.
이때가 바로 금융장세인 것입니다. - 실적장세에서는 기업 실적이 좋아집니다.
금융장세가 진행되면 금융장세의 영향으로 자본시장의 수익률이 좋아지고 시중에 자산투자로 인한 수익 기대심리가 증대되면, 결국 소비가 늘어나고 기업의 실적도 좋아지게 됩니다. 물론 이것이 경기 순환에 의한 것인지 재정정책의 영향인지 주가 상승의 영향인지, 아니면 이 모두가 함께 작용하는 것인지는 확실하지 않지만, 중요한 것은 이런 현상들이 복합적으로 작용하여 주가가 경기에 선행한다는 것입니다.
이런 시기가 되면 기업들은 경기가 확장될 것이라는 데에 자신감을 갖게 되고 투자를 시작하며 실제 소비가 늘어나게 됩니다. 이런 설비투자효과는 기계, 운송장비업, 화학 등의 업종에 자신감을 불어넣고, 설비투자를 바탕으로 실적을 호전시킬 수 있습니다. 이후에는 기업 실적이 눈에 띄게 좋아지고, 고 PER 주식이 인기를 누리고, 이번 사이클에서 가장 호황을 누릴 것으로 예상되는 산업군들이 주도주로 부각됩니다.
실적장세에서는 시장의 성격은 유동성에 의한 것 보다는 기업실적 개선에 바탕을 두게 되다보니, 투자분석도 기술적 분석의 입장에서 기업 분석의 입장으로 돌아서게 되고 실적과 연계한 애널리스트들의 주가 전망이 잘 들어맞게 됩니다.
따라서 실적 장세에서는 업종 담당 애널리스트들이 우호적인 평가를 내리는 업종이나 기업의 평가는 다음날 즉각적으로 주가에 반영되기 때문에 기업들 실적 발표 시즌을 투자자들은 기다리게 됩니다.
사실 금융장세에서 유동성에 의해 거품이 낀 것처럼 보이던 주식들이 실적을 갖추게 되면서 주식이 영원히 오를 것 같은 착각에 빠지는 것도 이 즈음이지 싶습니다.
이때가 바로 실적장세인 것입니다. - 역금융장세는 투자자들에게 두려움을 안겨줍니다.
실적장세 막판 즈음이 되어서 투자자들이 주가의 추가 상승에 대한 기대에 취해있을 무렵이 되면, 기업의 좋은 실적과 소비 증가로 인플레이션 압력이 높아지고, 유동성과다로 인한 부작용이 도처에 나타나기 시작하면서, 정부가 재정지출을 줄이고 중앙은행은 금리를 올리게 됩니다.
2~3년에 걸친 호황이 막을 내릴 준비를 하는 것입니다. 물론 투자자들은 금융장세에 이은 실적장세에서의 상승을 잊지 않고, 아직 희망을 가지고 있을 때입니다.
하지만, 이 시기에는 높아지는 금리로 주식시장의 큰 손들은 서서히 채권투자로 돌아서서 채권시장으로의 투자자의 유입이 촉진됩니다.
주식시장은 가격부담이 큰 대형주에서 가격부담이 적은 소형주로 몰려가고 이때를 두고 가치투자 시대로 잘못 이해하는 투자자들도 늘어갑니다. 애널리스트들은 이 시기를 추세적인 하락이라고 부르기 보다는 "조정"이라 부르고 시장은 일시적 숨 고르기에 들어간 것처럼 보입니다. 애널리스트들의 뿜뿌질은 여전히 계속되고 있는 것이지요.
하지만, 대형주들의 주가가 먼저 하락하면서 주가의 급등락 양상이 나타나고 거래량이 급증합니다. 투자자들이 흔들리기 시작했다는 것이지요. 이후 주가는 급격히 하락하기 시작합니다.
유의할 점은 이 시기까지도 기업 실적은 여전히 나쁘지 않다는 것입니다. 이것이 애널리스트들이 계속 뿜뿌질을 하게 되는 근거가 되기도 합니다. 왜냐하면 우리가 알고 있는 기업의 실적은 전년도 실적이거나 전분기 실적일 뿐인데다가 대개 사람들은 다음 분기나 다음 연도 실적이 나빠질 것이라고 예상하지 않기 때문입니다. 더구나 이런 실적 예상의 미스매치는 시장을 저평가 국면으로 보이게 만들기 까지 합니다.
상승국면에서 주도주의 주가 수익배율이 지나치게 높아서 투자를 꺼리던 투자자들은 주도주의 조정으로 생긴 주가수익 배율 하락을 저평가 신호로 바다들이고 오히려 주식 매집에 열을 올리기도 합니다.
다시 말해서, 이때까지도 계속 실적이 아직은 양호하다고 주식 매수를 외치는 사람들은 실적 악화를 이유로 기업들이 가이든스를 조정하더라도 아직은 반신반의하는 경향이 있는 것 같습니다. 하지만, 나중에 실제 조정된 가이든스만큼 또는 그 이하로 실적이 나올 것이 현실화되면 이미 주가는 하락하고 난 뒤가 될 것입니다. 주가는 경기를 선행하니깐요.
하지만 돈은 강한 구심력을 발휘하면서 빨려들어가고 실적 예상치는 속속 더 낮아집니다. 그제야 투자자들은 미래 실적이 나빠질 수 있다는 두려움을 느끼며 공포감을 가지기 시작합니다.
이때가 바로 역금융장세인 것입니다. - 역실적장세에서는 주가가 더 디스카운트됩니다.
실제 우려했던 실적 악화가 확인되면, 과거 상승기에 실적 호전을 믿고 높은 가격을 지불하며 주식을 사들이던 투자자들이 미래에 나빠질 실적을 두려워하며 주식의 가격을 디스카운트하기 시작하는 것입니다. 즉 실적 악화 속도보다 주가 하락이 더 가팔라지게 됩니다.
이제서야 비로소 진짜 가치주들이 등장하기 시작하고 가치투자자들의 시대가 열리게 됩니다. 많은 사람들이 주식시장을 떠나고 난 뒤의 일이겠지요.
주가는 자산가치에도 미치지 못하지만 투자자들은 도산 공포에 휩싸여 섣불리 투자를 하지 않으려고 합니다. 경기는 침체에 빠지고 기업들의 설비투자는 완전히 위축되어 오히려 구조조정과 기업 매각에 나섭니다.
이때가 바로 역실적장세인 것입니다.
주식시장의 순환은 대개 위에 제시한 4가지 장세의 경로로 이루어지지만 사실 투자자들이 상황을 이해하기는 어렵습니다. 특히, 특정 시점에서 시장이 어떤 장세에 있는 지 정확히 판단하기는 어렵습니다. 시장이 계속 혼란스러운 시그널로 투자자들을 속이고, 투자자들은 심리적으로 미련을 때로는 공포를 가지기 때문에 이성적이기 어렵기 때문입니다.
예를 들어 금융장세에서는 설마 계속 오르겠어라고 시장에 대해 반신반의하게 되고, 실적장세에서는 고점이라 여기고 발을 빼면 주가가 더 오르고, 급격한 조정으로 매도하면 또다시 주가가 오르는 일들이 반복되기 때문에 투자자들은 진짜 하락이 시작될 즈음이면 그 말을 믿지 않는 경향이 있습니다.
결국 투자는 이론과는 다르다는 것입니다.
연준이 고강도로 긴축을 하고 있지만, 이미 그런 긴축을 한 지 1년 가까이 되어가고, 금리는 0%대에서 4%대까지 올라왔습니다. 아직 기업들의 실적은 나쁘지 않지만, 향후 가이든스는 낮추고 있습니다.
지금 우리는 어떤 장세에 있는 것일까요?
* 주식 시장 흐름 읽기 관련 글은 아래 링크를 참고하세요.
투자도서요약: 주식 시장 흐름 읽는 법 - 우라가미 구니오
주식공부 - 역금융 장세에 대해 다시 읽어봤습니다. (ft. 주식 시장 흐름 읽는 법 - 우라가미 구니오)
주식공부 - 역실적 장세에 대해 다시 읽어봤습니다. (ft. 주식 시장 흐름 읽는 법 - 우라가미 구니오)
* 시골의사 박경철님의 저서 도서 요약 전체 및 관련 글은 아래 링크를 참고하세요.
투자도서요약: 시골의사의 주식투자란 무엇인가. 1. 통찰편 - 박경철
투자도서요약: 시골의사의 주식투자란 무엇인가. 2. 분석편 - 박경철
시골의사 박경철 아주대 강연 Full 영상입니다. (성장주 투자 참고용)
시골의사 박경철의 다시 쓰는 기술적 분석 동영상 Link입니다. (기술적 분석 학습용)
주식공부 - 주식시장 거품 징후들 (ft. 시골의사의 주식투자란 무엇인가. - 박경철)
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