FED가 긴축에 돌입하면서 역금융장세라는 이야기가 많습니다. 주가는 폭락을 했고, 경제는 침체가 이미 왔다거나, 머지 않았다는 이야기가 나오고 있습니다. 전문가들 사이에서는 머지 않아, 기업들의 실적이 악화되는 역실적장세가 올 것이라는 말까지 나오고 있는데요.
이쯤해서 우라가미 구니오가 쓴 주식 시장 흐름 읽는 법이라는 책에서 역실적장세에 관한 부분을 다시 읽어보는 것이 의미가 있을 것 같아서 다시 읽어보고 정리해봤습니다.
우선 도서 전체 요약은 아래 링크를 참고하시면 되겠습니다.
2021.03.06 - [투자/공부] - 투자도서요약: 주식 시장 흐름 읽는 법 - 우라가미 구니오
아래 내용은 전체 도서에서 역실적 장세에 대한 부분만 발췌해서, 설명드리는 내용입니다.
참고로, 우라가미 구니오에 따르면, 주식 시장의 흐름을 "금융 장세 -> 실적 장세 -> 역금융 장세 -> 역실적 장세" 등의 네가지 국면으로 나눠서 설명할 수 있습니다.
역실적 장세 앞단계인 역금융 장세에 대해서는 아래 링크를 참고하시면 되겠습니다.
2022.01.09 - [투자/공부] - 주식공부 - 역금융 장세에 대해 다시 읽어봤습니다. (ft. 주식 시장 흐름 읽는 법 - 우라가미 구니오)
미 연준 FED가 인플레이션을 잡겠다고 금리를 급격히 인상하고, QT를 시행하면서, 금융장세로 만들어진 유동성에 힘에 의한 주가 상승분들이 반납되고 있습니다.
급격한 금리 인상으로 경기침체가 발생하고, 기업 실적이 하락할 것이라는 우려가 많이 나오고 있고, 실제 지표들도 그런 징후를 보이고 있습니다.
이번에 역금융장세는 다소 급하게 찾아온 느낌입니다. 그리고 나면 주식시장에 있어서의 겨울이라고 하는 역실적장세가 도래할 것이다.
역실적장세는 경기순환으로 말하면 경기의 후퇴기, 불황기입니다. 그러나 불황 그 자체는 결코 의도적인 것은 아니라 경기확대의 유지에 실패한 결과입니다. 의도한 것이 아니다 보니 역실적장세로의 전환패턴은 일정하지가 않아서 알아차리기가 비교적 어렵습니다. 또한 강세장세가 높은 상승률과 기간이 긴데 비해서 약세장세는 하락률이 낮고 기간도 짧습니다. 그래서 상승장에서 방심하고 있다가 당하기 쉬운 구간이기도 합니다.
역실적장세가 다양한 형태로 나타나지만, 어떤 형태의 역실적장세에도 최종국면에 가까워지면 가까워질수록 주가가 높아보이는 경향이 있습니다.
다시 말하면, 주식장세의 네 가지 국면추이에서 볼 수 있듯이 금리가 반전하여 상승세로 돌아서기는 하였으나 기업 실적이 아직 증가기조에 있는 등 호황의 여력이 남아 있는 역금융장세 국면이 시간의 경과와 함께 사태가 급속히 악화되어 마침내 역실적장세가 됩니다. 자금 수요가 줄고 금리가 하락기미를 보임에도 불구하고 경기는 더욱 냉각되고 기업수익은 대폭적인 감소가 예상됩니다.
이 때에는 기업체력이 약한 기업, 예를 들면 재무구조가 나쁘고 차입금이 많거나 시장점유율이 낮은 한계공급적인 기업은 적자로 전락하게 되고, 상장기업의 대형도산도 출현하곤 합니다. 자금조달이 여의치 않기 때문이지요.
그래서 이런 상황을 우려해서 각국 중앙은행들이 하이일드 채권을 집중적으로 보고 있다는 이야기도 들리기 시작합니다.
이와 같이 역실적장세에서는 주가가 하락하는 이상으로 실물 경제 환경이 어둡고 기업실적도 악화되고 있기 때문에 장래 전망이 비관적이 됩니다. 아무리 금리가 내려도 고객주문이 끊어지면 물건을 사들일 기분이 나지 않는 것과 마찬가지로 주가가 아무리 내렸더라도 이익이 제로가 되면 PER(주가수익률)는 무한대로 높아보이게 됩니다.
배당 가능성이 없고 장래전망도 좋지 않은 주식을 갖고 있기보다는 조금이지만 이자를 받을 수 있고 가격하락의 걱정이 없는 금융상품으로 전환하려는 현상도 나타납니다. 즉 주가는 바닥에 가까워지면 가까워질수록 상대적으로 높아보이고 그렇기 때문에 주가가 최고치의 3분의 1이 되어도 매각하는 투자가가 나오기 시작합니다.
경기는 최고조, 기업수익도 증가하리라는 밝은 예상 속에도 불구하고 금융긴축과 외부로부터 쇼크 재료에 의해 매물이 쏟아지는 역금융장세가 '이상매도'국면이라고 한다면, 경기후퇴와 기업수익의 감소라는 환경하에 있는 역실적장세는 '현실매도' 국면입니다.
현실의 악재를 하나하나 반영하며 하락할뿐만 아니라 최종적으로는 주가하락 그 자체가 공포심을 불러일으켜 투자가의 무차별적인 투매를 유도해 내는 것입니다. 그만큼 공포심이 극도에 달한다는 뜻이겠지요.
따라서 역금융장세에서 시현한 저가에서 일시적으로 반등이 있다고 하더라도, 통상적으로 현실매도 국면인 역실적장세에서는 앞서의 저가를 한 단계 더 끌어내리게 됩니다.
그러나 최초의 역금융장세 이상매도 국면에서 큰 폭으로 하락하면 이 폭락에 의한 저가가 큰 바닥이 되고 이후 조정이 길어지고 이 바닥이 높아지는 경우도 있습니다. 그 전형적인 예가 1987년 뉴욕시장의 블랙 먼데이 대폭락과 그 후의 움직임입니다.
참고로 뉴욕다우가 이 하락폭을 메운 것은 1989년 10월 9일로 2년 가까운 세월이 지난 뒤였습니다. 그러나 미국의 경기는 이 조정기간 중에도 호조를 보여 국민총생산은 확대를 지속하여 평화시로서는 최장기를 기록했습니다.
역실적장세에서는 우량주의 매입 찬스라는 관점의 대응이 바람직합니다.
'천장 3일, 바닥 100일'이라는 주식장세 격언에서 추론하면 주가의 천장은 한순간에 사라져버리는 것이기 때문에 팔고 도망치기는 어려우나 바닥에서 보합세를 나타내는 기간이 긴 역실적장세에서는 매입 찬스가 충분히 있는 것처럼 생각할 수 있습니다. 그러나 실제로는 바닥권에서 사기는커녕 오히려 바닥권에 가까운 곳에서 참지못하고 팔아버리든가, 바닥을 치고 조금 반등한 곳에서 이때다 하고 팔아버리는 투자가가 대부분입니다. 그래서 인내심, 인내심 하는 것이겠지요.
"바다 속으로 뛰어들 마음이 없으면 바닥권에서는 매입할 수 없다."라는 말처럼 바닥권 매입은 정말 심리적으로 힘든 일입니다. 또한 "약세정보를 아무리 많이 듣더라도 결코 자신의 판단까지 비관적이 되어서는 안 된다. 그러한 때에는 다만 매입 찬스를 생각하도록 하라."라는 말도 기억하기 바랍니다.
확실히 바닥권에서는 그 시점에서 매입하는 것은 물론 고가로 매입한 주식을 참고 보유하고 있는 것만으로도 대단한 것입니다. 게다가 역실적장세에서는 매집설 등의 불확실한 재료로 투기꾼들이 개입하는 그러한 종목이 상승하는 경우가 많기 때문에 인기를 모으고 있는 주식의 질은 그다지 좋지 않은 경우가 많습니다. 그러나 역실적장세 국면에서 매입해야 할 종목은 이러한 종목이 아니라 업계 제일의 문자 그대로 우량주인 것입니다.
사실 이들 '우량주'라 불리는 종목은 역실적장세가 아닌 다른 장세에서는 투자대상으로서는 그다지 묘미가 있는 주식은 아닐 수 있습니다. 이름 그대로 우량기업으로서 주가는 그 나름대로의 평가를 이미 받고 있는 경우가 많기 때문입니다. 그러나 주식장세가 바닥권에 있을 때는 우량주는 '주가가 높은 수준에 있다.'라는 이유 하나만으로 하락합니한다. 즉 옥석 구분없이 모든 주식이 투자가로부터 버림받고 있는 상태라는 뜻이지요.
재무구조가 우수하고 경쟁력도 강하고 업계 톱의 위치에 있는 이들 종목을 매입할 찬스라고 하면 바로 쇼크 재료로 모든 주식이 폭락하는 국면이나 이와 같은 주식 시장의 장기 불황 국면 밖에 없습니다. 그래도 계속하여 하락하면 물타기를 하여 장기보유할 작정으로 매입하는 인내력이 필요합니다. 이 시점에서 소량이기는 하나 우량주를 꾸준히 매입하는 것은 보통 장기보유를 목적으로 하고 있는 연금기금 등의 자금을 운용하는 기관투자가 일 것입니다.
하지만, 이 시기에 사놓은 우량주들은 시장이 반등하기 시작하면 ETF나 FUND로 몰리는 자금들이 가장 먼저 매수세로 들어오는 주식들이기 때문에 차후에 큰 수익을 기대할 수 있습니다.
한편 역실적 장세에서 가장 묘미가 있는 그룹으로서는 금융관련주와 재정투융자 관련주, 그 다음이 불황 저항력이 강하고 리스크가 적은 전력, 가스, 철도, 부동산 그리고 제약주 등일 것입니다. 역실적장세 국면에서 아마 수익적으로 가장 큰 타격을 받는 것이 증권주일 것이고, 은행도 끊임없이 대손의 위기에 처하고 축소균형의 길을 걷습니다. 따라서 이들 금융관련주는 모두 최고치에서 절반 또는 3분의 1 수준까지 하락하게 됩니다.
또한 재정투융자 관련주도 수주격감에 따른 과당경쟁으로 실적이 부진을 보이고 게다가 연쇄도산이라는 불안재료를 안고 있기 때문에 주가의 바닥을 예측할 수 없습니다. 그러나 이러한 경기부진의 불황기야말로 다음의 폴리시 믹스(policy mix)라 불리는 재정, 금융 양면에서의 경기대책이 단행될 수 있는 환경하에 있게 됩니다. 이 경기대책으로 가장 큰 혜택을 받는 것이 금융관련, 재정투융자 관련 두 업종으로 다음에 찾아올 금융장세에서 주역으로서 활약할 그룹들입니다.
기술적 관점으로 보면 역실적장세에서는 신저가 종목수의 감소합니다.
역실적장세 국면에서는 지속적인 하락세를 보이고 있는 주가지수들의 200일 이동 평균선 등도 하락률이 서서히 작아지게 됩니다. 물론 거래량도 적어서, 일시적으로 증가하더라도 곧 감소합니다. 주가의 반발과 거래량의 증가가 일치하지 않기 때문에 기술적 분석가들 입장에서도 장세 반등에 대한 확신이 좀처럼 서지 않는 구간입니다.
이 국면에서는 물론 연초 이래의 신고가 종목수는 적으나 신저가 종목수도 장세부진에 비해서는 적어지고 있습니다. 이 신저가 종목수의 감소는 종합 주가지수에 선행하여 바닥을 치기 때문에 주목하여 그 추이를 지켜볼 필요가 있습니다. 매일 매일의 상승종목과 하락종목의 누적차수를 표시하는 등락비율도 종합주가지수 평균주가에 선행하여 반등하기 시작하기 때문에 충분히 체크해야합니다.
* 가치 투자 관련 다른 도서 요약입니다.
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2020.12.16 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 이채원의 가치투자 - 이채원, 이상건
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2021.02.26 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 고변호사의 주식강의 01. 분석원리 - 고승덕
2021.03.01 - [투자/주식 공부] - 투자도서요약: 고변호사의 주식강의 02. 실전기법 - 고승덕
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2021.02.26 - [투자/주식 공부] - 고승덕 변호사 강의 동영상 Link입니다.
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