"유럽의 워런 뷔핏"이라고 불리는 유명 펀드 매니저 출신의 앤서니 볼턴의 비망록 같은 책인 "투자의 전설 앤서니 볼턴"입니다.
원제목이 "Investing against the tide"로 한글로 "시류에 거슬러 투자하라"고도 되어있듯이 책속에 모든 사람이 동의하는 방향에 대해 어떻게 해야하는지 강조를 많이 해놨던 것 같습니다. 원조 버핏과 다른 점은 앤서니 볼턴은 책속에서 기술적 분석에 대한 언급도 상당히 하고 있습니다. 물론 기술적 분석만으로 투자하는 건 아니고, 그것을 기초로 비중 조절 등을 위해 활용하는 것 같습니다.
비망록 같은 책이라 좀 지루할 수도 있지만, 수많은 명언들이 나오니 가끔씩 읽어보면 좋을 듯 합니다.
최대한 많은 내용을 그대로 요약했습니다. Part 2 부분은 크게 다시 볼 필요가 없을 것 같아서, 소제목들만 남겨두었습니다.
도서 요약입니다.
"시류에 거슬러 투자하라!"
Part1. 전설적 투자자의 원칙과 실전
01. 좋은 기업, 나쁜 기업을 구별하는 법: 성장하는데 많은 돈이 필요하지 않은 기업은 특히 매력적이다.
이런 이유로 내 포트폴리오는 서비스업종에 편향되어 있다. 성장하는데 많은 자본이 필요하지 않은 기업은 특히 매력적이다.
"지금 쇠락 중인 많은 것들이 회복될 것이며, 지금 영예로운 많은 것들이 쇠락해갈 것이다." - 오라스
"우리는 바보라도 경영할 수 있는 사업에 투자해야 한다. 언젠가 바보가 경영자가 될 지도 모르기 때문이다." - 워렌버핏
- 우월한 기업은 깊고 영구적인 '해자'를 가지고 있다.
- 비즈니스 모델이 이해하기 너무 어렵다면 그런 기업을 기꺼이 스쳐 지나 간다.
- 정말 중요한 것은 기업이 중기에 걸쳐 현금을 창출할 수 있느냐는 점이다.
- 평균의로의 회귀는 자본주의의 자명한 이치 가운데 하나라는 점을 기억해야한다. 대부분의 기업에서 매출성장, 자본수익률 등 성과평가에 사용된 재무관련 통계는 시간이 흐름에 따라 평균으로 회귀했다.
- 기업을 만날 때 절대로 그냥 만나지 만라. 그래프를 연구하고, 주가수익비율(PER), 주가 순자산 비율, 주가 매출액 비율, 기업 가치 매출액 비율, EV/EBITDA 등을 확인하고 만나라. 또한 내부자 거래의 역사를 확인하라.
- 기업의 비즈니스 모델을 확인하라. 비즈니스 모델과 그에 영향을 미치는 요인들을 파악하라. 비즈니스 파트너를 확인하라.
02. 좋은 CEO vs. 나쁜 CEO: 신뢰할 수 있는 경영자에게만 투자하라
"탁월하기로 이름난 경영진이 경제성 없기로 악명높은 기업에 덤벼들 때 그대로 남은 쪽은 기업의 악명이다" - 워렌 버핏
"우리는 솔직히 경영자인 우리에게 이로운 것이라고 믿는다. 대중을 속이는 CEO는 결국 사생활에서도 스스로를 속이게 된다."_워렌 버핏
"기업의 경영자를 알게 된다는 것은 결혼하는 것과 같은 일이다. 직접 살아보기 전까지는 그 여자를 정말 알 수 없다. 경영자와 함께 살아보기 전까지는 그들을 정말 알 수 없다."_필 피셔
- 깊은 인상을 주는 경영자는 일반적으로 기업에 대해 전략적으로나 운영의 측면에서 그리고 재무적으로 구체적인 지식을 가지고 있는 사람이다.
- 중요한 점은 내부자가 자기 회사 주식에 대해 어떤 태도를 취하느냐이다.
03. 이유가 분명할 때만 투자하라: 보유한 모든 주식에는 투자 근거가 분명해야 한다.
"우리는 주식을 기업의 파편으로 보아야 한다" - 워렌 버핏
"주식은 우리가 그 소유자인지 모른다" - 워렌 버핏
"주가 움직임은 뭔가 새로운 진전이 생겼다는 것이 알려지기도 전에 사실상 이를 반영하기 시작한다"
- 아서 지켈
- 우리가 특정 주식을 보유하고 있는 이유를 우리의 10대 아들딸들도 이해할 수 있도록 몇 문장으로 요약할 수 있어야 한다.
- 우리는 주식을 매수한 가격을 잊어야 한다.
- 나는 한번도 내가 보유한 주식의 목표가격을 설정해본 적이 없다.
- 실적을 예측하는 일보다는 기업이 보유한 독점적 사업력의 품질을 평가하는 쪽이 훨씬 중요하다.
- 주식을 볼 때 고려할 6가지
a. 독점적 사업의 질
b. 경영진
c. 재무
d. 밸류에이션
e. M&A 가능성
f. 기술적 분석
04. 성공하는 투자자의 기질: 독자적으로 생각하는 일과 시장에 귀 기울이는 일이 합쳐질 때 성공적인 투자가 이뤄진다.
"여러분의 파트너 가운데 하나인 미스터 마켓은 사실 대단히 친절한 인물이다. 그는 날마다 자신이 생각하는 여러분의 주식 가격을 말해주고 나아가 이 가격을 토대로 여러분의 주식을 사들이거나 여러분에게 주식을 추가로 팔겠다고 제안한다. 때때로 주가에 대한 그의 생각은 여러분이 알고 있는 기업의 발전 방향이나 전망에 비춰볼 때 그럴싸해 보이고 정당하게 느껴지기도 한다. 하지만 종종 미스터 마켓은 열망이나 두려움이 압도돼 여러분에게 실소를 머금게 하는 가격을 제시하기도 한다" _ 벤저민 그레이엄
"내 투자의 중심 원칙은 세간의 의견과 반대로 하는 것이다. 모두가 투자 대상의 진가에 동의하고 나면 피치 못하게 가격이 비싸져서 매력이 사라지기 때문이다." - 존메이너드 케인즈
-자산운용업에 몸담는 시간이 길어질 수록 나는 더욱더 지각(知覺)을 현실만큼 중요한 것으로 인식하게 되었다. 주식시장에서는 모든 사람들이 어떤 문제에 대해 서로 완전히 동의할 때가 가장 틀리기 쉬운 때이다. 지각(知覺)이란 대단히 중요하다. 그것이 극단으로 치달을 때에는 어떤 주식의 내재적 장점을 압도해버릴수 있기 때문이다.
- 나는 투자자나 주식 중개업자들이 어떤 부문이나 기업의 주식을 과소 보유하거나 덜 사랑하는지, 어떤 부문이나 기업의 주식은 과잉보유하게 되는지 장기간 분석해왔다. 일반적으로 주식 보유의 위험은 전자의 주식(즉 남들이 과소 보유하는 주식)을 보유할 경우 낮아지며, 후자, 즉 과잉 보유 주식을 보유할 때 높아진다.
- 주식시장의 또 다른 특징은 우리 스스로를 개별 주식의 주가 움직임으로부터 분리시켜 놓기가 매우 어렵다는 것이다. 우리는 떨어지는 주가를 보고 불확실성과 우려를 창출하고, 오르는 주가는 자신감과 확신을 가져다준다. 이를 이해하는 것이 투자에 있어 정말 중요한 부분이다.
- 모든 중개업자들은 주가가 하락하고 있는 비인기 주식보다, 주가가 상승 추세인 인기 있는 주식을 파는 게 일반적으로 더 쉽다는 것을 잘 알고 있다. 이같은 인간 본성을 알고 있다면 훌륭한 투자자는 이런 경향에 스스로 저항해야 한다. 워렌 버핏은 이렇게 말했다. "주식시장이란 기본적으로 그저 가격을 정할 뿐이며, 따라서 시장은 우리에게 지시하는 존재가 아니라, 우리의 주문을 받는 존재라는 것이 핵심이다."
- 행동과학에서 관찰한 일반적인 투자자 행동 기록
a. 우리는 열린 마음을 유지해야 한다. 일단 주식을 매수한 사람은 자신의 매수 결정이 틀릴 수도 있다는 생각에 대해 개방적이 되기 어렵다. 최초의 투자 근거를 부정하거나, 이에 부합하지 않는 모든 사실에 대해 마음을 닫기 쉽다.
b. 우리는 다른 사람들과는 독립적으로 사고해야 한다. 대중이 여러분의 의견과 일치하지 않는다고 해서 옳은 것도, 틀린 것도 아니다.
c. 우리 모두는 스스로가 실제보다 투자에 더 능하다고 생각한다. 우리는 모두 자신감 과잉이며, 특히 제 잘난 줄 알고 우쭐해져서는 안된다.
d. 우리는 보통 바로 직전에 일어난 일과 최근의 가격에 가장 많은 영향을 받는다. 첫번째로 들은 그럴싸한 대답이 우리에게 영향을 미치는 경우가 많다.
e. 우리는 수익을 실현할 때는 너무 보수적이고 손실이 늘어갈 때는 너무 느긋하다.
f. 일단 보유하게 되면 같은 가격에 그 주식을 또 살것인지 스스로에게 물어봐야 한다.
g. 투자자는 어떤 사건이 최근에 일어나지 않았을 경우 그 발생 가능성을 과소평가하고, 최근 일어난 것과 유사한 일의 발생 가능성은 과대 평가한다.
- 성공적인 투자란 독자적으로 생각하는 일과 시장에 귀 기울이는 일이 합쳐질 때 일어난다. 한쪽으로만 기울어 다른 쪽을 무시한다면 성공할 수 없다.
05. 주식 포트롤리오를 구성하는 법: 포트폴리오는 '초창기'의 포트폴리오를 반영해야 한다.
"이 나라의 거부는 50개 종목으로 된 포트폴리오에서 나오지 않았다. 멋진 기업 하나를 알아본 눈썰미로 이뤄진다. 여러분은 투자를 할 때마다 적어도 순자산의 10%를 그 하나의 주식에 쏟아붓는 용기와 확신을 가져야 한다." - 워렌 버핏
"여러분이 보유한 주식보다 50% 싸게 살 수 있는 새 주식이 등장했을 때만 보유 주식을 팔아치워라" - 존 템플턴
"단기 투자에 초점을 맞추게 된 투자자는 수익이 아니라 포트폴리오의 다양성에만 신경을 쓴다. 한 마디로 무작위의 함정에 농락당하는 것이다." - 나심 니콜라스 탈레브
어떤 종목을 고르느냐가 포트폴리오 구축의 핵심이긴 하지만, 주식을 어떤 방식으로 조합하느냐도 대단히 중요하다.
성과 귀인에 많은 시간을 쏟지 마라.
과거에는 나빴지만 지금 더 열심히 노력하면 분명 더 잘해낼 것이라고 말할 수는 없다.
노력과 성과 사이에는 단기적인 연관관계조차없다. 우리는 물론 과거의 실수에서 배워야 하지만 그렇다고 해서 미래에 보장되는 것은 전혀 없다.
나는 스스로에게 다음과 같은 세가지의 질문을 한다.
1. 내 포트폴리오는 최대한 내가 확신할 수 있을 만한 수준인가?
2. 부담해야 할 위험이 어떤 것인지 알고 있는가?
3. 내 실수에서 배울 것은 없는가 (거의 언제나 배울 것이 있다)?
비록 연도별로 떼어놓고 보면 요란한 변동이 있더라도, 장기적으로 보면 언제나 최고 수준의 평균 수익률을 올리는 포트폴리오 운용을 목표로 하고 있다.
투자란 실수와의 싸움이 전부라 해도 과언이 아니다.
평균적으로 여러분의 다섯번의 투자 결정 가운데 두번은 틀릴 것이라는 점을 기억하라.
매도와 관련된 원칙
-보유지분에 대해 어떤 부수적인 감정도 덧붙이지 않는 것
1. 투자 근거를 무력화시키는 무언가가 발행했을 때
2. 주가가 내가 생각하는 적정가치에 이르렀을때
3. 더 나은 주식을 발견했을때
주가 하락기나 보합 국면은 개별 주식에 대한 투자 근거를 되돌아 보고 확신이 떨어지는 종목을 잘라내버리기에 특히 좋은 시기다. 나는 주가 하락기에는 보통 보유 종목 수를 줄인다.
포트폴리오 운용자는 '공격적' 투자와 '방어적' 투자 사이에서 균형을 잘 지켜야 한다. '공격적'이란 것은 새로운 잠재 투자처를 모색하는 것이고, '방어적'이란 우리의 현재 지분을 제대로 유지하는 것이다.
많은 종목으로 구성된 거대한 포트폴리오를 운용할 때는 '공격적' 투자를 제외하고 '방어적' 투자에만 너무 많은 시간을 쏟는 경향이 나타난다.
06. 재무에 대한 평가
- 기업이 잘 돌아가는지 의구심이 생기거든 현금을 따라가 보라.
"현금은 사실(fact)이고, 이익은 의견(Opinion)이다."_앨프리드 라파포트
- 스프레드시트의 핵심은 그 배후에 깔린 가정이다.
- 기업이 어떻게 돌아가고 있는지 의구심이 생기면 현금을 따라가 보라.
- 계정에 딸린 주석 사항을 반드시 읽어라.
07. 투자위험을 줄이는 방법
-빚이 많은 기업은 사업 여건이 나빠질 때 특히 위험에 노출되기 쉽다.
"재무를 이해하지 않고 기업에 투자하는 일은 절대 하지 마라. 주식을 하다가 최대 손실을 입은 경우는 대차대조표가 나쁜 기업에 투자했을때다."_피터린치
"20 세기 말과 같은 광기의 시기에도 월스트리트의 많은 위인들은 분별력을 유지했다. 그런데 이들은 또한 대단히 조용히 있었다. 전체 공동체에 대한 금융 공동체의 책임감은 그저 작다고만 하기에는 부족하다. 거의 없다고 해야한다. 이는 생리적인 것인 듯싶다. 돈을 버는 것이 주요 관심사인 공동체의 필수 규범 가운데 하나는 나는 나대로 살고 너는 너대로 산다는 것이다. 광기에 대항해 목소리를 내는 것은 이미 광기 앞에 자신을 내맡긴 이를 파멸시키는 것일 수도 있다. 월스트리트의 현자들은 거의 언제나 침묵을 지킨다. 따라서 보이는 곳에는 바보들만 설치게 된다."_존 F. 갤브레이스
오랫동안 내가 저질러온 큰 실수를 분석해보니 그것은 거의 항상 나쁜 대차대조표를 가진 기업과 관련된 것이었다.
프로 투자자의 임무에는 잘나갈 주식을 집어내는 일뿐만 아니라 재난을 피하도록 도와주는 일도 있다.
훌륭한 포트폴리오 매니저와 그저 그런 부류를 구분짓는 기준은 누가 망해버린 주식을 더 적게 보유하고 있느냐에 있다.
기업이 보유 중인 부채 및 채무는 특히 업황이 악화되기 시작할 때 주식을 위험에 노출시킬 수 있었다.
부채 비중이 높은 기업에 투자한다는 것은 빌린 돈으로 부채가 없는 기업을 매수하는 것과 다르지 않다.
부채 항목을 잘 살펴보면 은행 차입, 채권발행(이 역시 기업을 어려움에 몰아넣는 은행차입이다.)은 물론, 미래지급의무, 연기금 준비금, 상환 우선주 등에 대해서도 알게 된다.
부채의 개요(특히 1년 만기가 돌아오는 금액), 대출 계약 조건 등도 잘 알아둬아 한다. 계절별로 때로는 월별, 분기별로 부채 수준이 크게 변동하는 기업도 있다. 이런 경우 6개월 말 또는 연말의 절대 부채 수준만 보면 기업이 실제보다 건실한 입지를 가지고 있다는 잘못된 인상을 받을 수 있다.
잘못된 기업을 인수하는 경우 추가 2가지
1. 독점적 사업력이 부실한 기업을 매수
2. 경영진이 부실한 기업을 매수, 즉 수상한 사업관행에 의존하거나 투자자에 개방적이지 않은 경영진들
사업하기 좋은 상황이 펼쳐질 때라도 질 낮은 주식을 사는 것은 위험하다.
공매도 전문가처럼 생각해보는 것은 포트폴리오 매니저에게 좋은 훈련이 된다.
주가가 현재 수준의 반값이라고 가정해보라. 주가가 정말 이 가격까지 되돌아가리라는 믿을 만한 시나리오를 만들어낼 수 있는가? 그렇다면 주의해야한다. 정말 그런 일이 일어날 것이기 때문이다.
나쁜 뉴스는 잘 퍼지지 않는다.
08. 밸류에이션을 보는 방법
- 투자자가 가진 몇 안되는 나침반 가운데 하나는 역사적 밸류에이션이다.
증시에서 정상가치를 이탈한 밸류에이션을 나타내는 것으로 보이는 기업의 주식을 사들여 그 이탈을 해소될 때까지 기다려라.
이탈이 정확히 언제 해소될 지 아는 것 보다는 이탈이 있다는 사실을 간파해내는 편이 더 쉽다.
두드러진 이탈과 공시에 이를 바로잡을 촉매가 보인다면 이는 대단히 이례적인 경우이다.
싼 주식을 매수함으로써 우리는 안전마진을 확보할 수 있다.
가치가 회복되고 있다는 사실이 분명해지기 시작하면 그런 주식을 사기란 더 어려워진다. 이와 같은 정상 가치 이탈은 주로 중소기업주에서 더 많이 나타난다.
현재의 밸류에이션이 역사적 밸류에이션보다 낮을 때 주식을 매수하면 돈을 벌 확률이 높아진다.
나는 대부분의 척도를 상대적 기준과 절대적 기준 양자에 걸쳐 살펴보려고 한다. 우리의 일은 대부분 상대적 비교를 하는 것이지만, 절대적 밸류에이션도 잊어서는 안된다. 특히 시장이 극단적인 상황일 때는 절대적 밸류에이션이 중요하다.
확인해야할 5가지 비율(비금융권)
1. 주가 수익 비율 (P/E)
2. EV/EBITDA
3. 잉여현금흐름 전망치
4. 주가 매출액 (EV/Sales: 이런 측정치들은 손실을 내거나 낮은 이윤을 내고 있는 기업 분석에 특히 유용하다.)
5. 현금 흐름 투자 수익률, 무위험 수익률
상대적으로 신경을 덜 쓰는 두가지 측정 방법론
1. 주가 이익 증가율(PEG)
2. 배당 평가 또는 현금 흐름 할인 등과 같은 할인 모델
나는 처음부터 배당률을 살피지 않는다. 장기적으로 볼 때 배당은 결국 이익의 영향을 받게 되기 때문이다.
증시가 강세장이 되어갈수록 가치평가 도구는 보수성을 잃어간다.
주가 하락기를 방어하고 싶을때는 배당률이 대단히 유용하다.
09. 인수대상이 될 만한 기업을 골라라.
-소문에 근거해 주식을 매수하는 것은 손해로 가는 지름길이다.
주식을 보유함으로써 좋은점 가운데 하나는 때때로 이를 프리미엄이 붙은 가격에 팔수 있다는 것이다.
기업 인수를 시도하는 쪽은 보통 두 종류다. 같은 업종에 종사하는 비금융제조업체나 사모회사 같은 금융업자이다.
다른조건이 같아면 인수희망자는 안정적이며 예측가능한 현금 흐름을 창출하는 기업을 선호할것이다.
가치투자 접근법으로 주식을 매수하면 입찰이 올 기업 주식을 보유하게 될 확률도 높아진다.
지배주주가 없으며 많은 잉여현금을 창출하는 기업은 특히 인수공세의 대상이 되기 쉽다.
10. 제일 선호하는 주식의 스타일
- 업황이 회복세거나 흑자로 돌아서려는 주식을 매력적인 가격에 매수하는 것이 내 투자법의 핵심이다.
"우리는 집요한 분할 매수로 주식 매수 평균 단가를 낮추려 한다. 다음과 같은 두가지 사실은 명백해 보인다. 첫째, 지속적으로 저점에 사서 고점에 팔수 있는 사람은 없다. 둘째, 평균 단가가 가장 낮은 쪽이 이긴다. 우리는 우리가 보유한 주식의 가격이 떨어질 때 추가적인 매수를 통해 평균 단가를 낮추기 위해 지속적으로 노력한다."_빌 밀러
업황이 회복되거나 흑자로 돌아서려는 주식을 매력적인 가격에 매수하라.
나는 비인기 주식을 선호한다.
회복세를 보여주는 변화로는 경영진의 변화, 구조조정이나 자금 재조달(또는 그 두 가지 모두) 등을 들 수 있다.
피터린치는 다음과 같은 특성을 하나 이상 갖춘 주식을 좋아했다.
- 따분하거나 나아가 우스꽝스럽게 보이는가?
- 따분한 일을 하는가?
- 비위에 거슬리는 일을 하는가?
- 분사된 기업인가?
- 기관투자자들이 거들떠 보지도, 보유하지도 않고 애널리스트들이 주시하여 분석하지 않는가?
- 쓰레기 같은 주식이라거나 마피아가 보유하고 있다는 소문이 파다한가?
- 뭔가 우울한 측면이 있는 주식인가?
- 비성장 산업에 속하는 주식인가?
이는 대부분이 기관투자자나 개인투자자들이 멀리 할 특성이기 때문에 매력적 투자 기회의 창출로 이어질 수 있다.
내 경험상 업황 회복주 가운데 가장 좋은 것은 새경영진이 들어와 구체적인 계획을 제시하는 기업이다.
애널리스트가 특정 기업의 분석을 포기 한다는지, 업종의 전망을 말하는 이들이 거의 사라져버린다는 것은 멋진 신호이다.
나쁜 사업권을 가진 기업, 실적이 평균 이하이긴 하지만 그걸 제외하곤 그럭저럭 만족스러운 기업과 회복 국면의 주식을 혼동해선 안된다. 이러한 기업은 절대 회복기에 접어들 수 없다.
투자자는 때때로 모든 정보가 입수되지도 않았는데, 회복기의 주식을 매수해야하는 경우가 있다.
반면 시세가 내림세일 때는 회복기의 주식을 매수하는 게 시기상조일 수도 있다.
처음 나온 나쁜 뉴스(예를 들어 최초로 나온 수익 악화의 경고)가 마지막 나쁜 뉴스가 되는 경우는 거의 없다.
확신이 생기면 빌 밀러 말처럼 평균 매입 단가를 낮추는 것도 좋은 전략이다.
기업에 해가 될 것으로 보이는 잘 알려진 사건이 일어날 것으로 예측되면서 주가가 상당 기간 하락하게 되는 특수한 상황도 종종 발생한다. 그런 사건이 실제로 일어날 때쯤이면 주가는 구미를 당기는 수준에 이르게 된다. 따라서 사건이 터지기 직전에 주식을 매수하는 것도 괜찮은 전략이다.
나는 비대칭 보상형 기업을 좋아한다. 비대칭 보상형 주식이란 큰 돈을 벌 가능성이 높으며 크게 잃을 것 같지 않은 주식이다.
회복형 주식만큼 내가 좋아하는 기업들로는 자산 대비 주가 할인폭이 큰 기업, 감춰진 성장주, 특정 분야의 정상 가치 이탈주(해당 업종의 최저 가격 주식으로 가격이 그렇게 낮아야할 이유를 이해할 수 없는 주식), 인수합병 대상 기업 등이 있다.
11. 현명하게 사고 파는 법
증시에는 멀리건(mulligan: 실수를 만회할 기회)이 얼마든지 있다.
한도를 설정할 때는 우수리가 없는 수, 즉 딱맞아 떨어지는 수는 피한다.
우수리 없는 수의 바로 위나 아래 숫자를 좋아한다.
시장은 일반적으로 유동성을 과대평가하기 때문에 유동성이 떨어지는 지분은 거래하긴 어려워도 가격 매력도는 더 높다. 이는 유동성이 떨어지는 작은 주식의 또 다른 매력 포인트다.
특정한 주가에 주식을 거래할 기회가 단 한 번만 나타나는 경우는 드물다. 대단히 심각한 뉴스가 쏟아진 것은 아니고 여러분에게 인내심만 있다면, 최초의 흥분이 가라앉고 난 뒤에도 두 번째 기회를 맞이하게 되는 것이 보통이다.
12. 기술적 분석과 차트는 필요할까
-기술적 분석을 통해 손실이 난 종목을 팔고 이익이 난 종목은 보유할 수 있다.
"진실(truth)이 사실(fact)보다 중요하다."_프랭크 로이드 라이트
미래에 실현되어야 할 수익이 아직도 엄청나게 남아 있는 듯한 '빼어난' 펀더멘탈을 갖춘 주식조차도 흐름이 역전되는 시기엔 취약하다.
나는 특히 '수건돌리기'형 주식을 싫어한다. 밸류에이션이 매우 높은데도 아직 괜찮은 모멘텀이 남아 있어 투자자들이 추가적인 상승을 기대하며 음악을 멈추기 전 누군가에게 팔아넘길 수 있기를 바라는 주식 말이다.
기술적 분석이 내 기본적 접근의 낙관적인 관점을 확증해주지 않으면, 나는 우리가 간과한 부정적 요소는 없는지 되집어보는 등 해당 기업에 대한 투자근거를 재검검해볼 것이다. 확신이 대단히 강한 경우 나는 때때로 기술적 분석을 무시하기도 한다. 그렇지 않은 경우라면 두 가지(기술적 분석과 기본적 분석)가 충돌할 때 나는 더 적은 금액만 매수하거나 포지션을 줄일 것이다.
중요한 것은 대기업의 경우 어떤 트렌드가 기대 이상으로 장기간 이어질 수 있다는 것이다. 이런 때 기술적 정보를 이용하면 매수나 매도 시점 또는 보유 주식 규모를 두배로 키우거나 절반으로 줄일 시점을 잡는데 도움이 된다.
나는 또한 펀더멘탈을 보다 소상히 살펴봐야 할 기업을 집중 조명하며, 걸러내기 위한 도구로 차트를 사용한다. 업황 회복주 후보 등이 이런 기업군에 포함된다. 이런 기업들은 변화나 추세를 알려주는데 도움이 될 수 있다.
기술적 분석이 가져다 주는 가장 좋은 장점 가운데 하나는 손실 난 종목을 손절매하고 이익을 내는 종목을 보유할 수 있도록 우리를 단련시켜준다는 점이다.
13. 유용한 정보를 찾아내는 눈을 길러라.
-자산 운용업은 답변이 부족한 분야는 아니다. 필요한 기술은 누구에게 무엇을 질문할 지 알아내는 것이다.
"투자자가 붙들고 싸워야할 최대의 지적 문제는 아마도 지속적으로 쏟아져 나오는 잡음과 잡담일 것이다. 잡음은 외생적 단기 정보로 무작위로 일어나며, 기본적으로는 투자 결정과 큰 관련이 없는 것이다. 잡담이란 악의 없이 빠져들도록 말하는 법을 아는 이들에게서 나오는 수다이자 의견이다. 그리고 그렇게 말하는 법을 아는 이들은 널리고 널렸다. 진지한 투자자의 의미 심장한 임무는 이 압도적인 정보와 의견의 덩어리를 증류해 지식으로 만들고, 그로부터 투자의 의미를 축출해내는 것이다." - 바튼 믹스
"시장에서는 모두가 같은 것을 보고, 같은 신문을 보고, 같은 정보를 얻곤 한다. 다른 이들과 다른 결론에 도달하는 유일한 방법은 다른 방법으로 데이터를 조직화하거나 상투적이지 않은 분석 절차 같은 것을 도입하는 것이다. 전에도 종종 말했지만 신문에 나오는 것은 가격에 이미 반영돼 있다."-워렌버핏
14. 다른 사람의 아이디어를 적극 활용하라.
- 나는 많은 정보원을 원한다. 특히 자신만의 견해와 아이디어가 있는 사람들을 선호한다.
15. 최고의 매매 타이밍을 잡는 법
- 증시에서 성공적으로 시점을 선택하는 사람은 시장의 일반적 분위기를 거스를 줄 아는 사람이다.
"여러분은 흥겨워하기로 의견일치가 된 시장에 너무 높은 대가를 지불한다. 투자를 하는 것은 경제 상황이 아니라 투자자 그 자체다. 불확실성은 사실상 장기적 가치투자자의 친구다." - 워렌버핏
"만약 우리(2007년의 미국)가 경기 후퇴로 들어섰더라도 우린 거기서 빠져나올 것이다. 어쨌든 지난 25년간 우리에겐 단 두번의 경기 후퇴밖에 없었으며, 그것도 다 합쳐봐야 17개월 동안이었다. 장기투자자로서 우리는 95%의 경제 성장기를 위한 포트폴리오를 구성하지, 예측 불가능한 5%의 경기 후퇴기를 위한 포트폴리오를 만들지는 않는다."_빌 밀러
"사람들은 누구나 주식으로 돈을 벌 지력을 가지고 있다. 하지만 모두가 그만한 담력을 갖고 있진 않다. 여러분이 패닉에 빠져 모든 것을 팔아버릴 수 있는 사람이라면 주식과 뮤추얼펀드 모두에 손대지 말아야 한다."_피터린치
"투자에 있어서 가장 대가가 비싼 세마디는 '이번에는 다를 것'이라는 말이다." _존 템플턴 경
상승장은 흠집을 덮는 반면 하락장은 이를 언제나 드러낸다는 걸 기억하라. 그러나 흠집이 언제나 거기 남아있다는 사실은 달라지지 않는다.
주식 시장이란 현재 시점에서 미래가치를 뛰어나게 나타내어 보여주는 곳이다.
시장은 6~12개월 가량의 시간을 두고 투자자 전체가 실제 세상에서 일어나리라고 예측하는 대로 움직인다.
일반적으로 시장을 예측하거나 매수.매도 시점을 선택하려는 노력은 하지말라.
시장에서 성공적으로 매수와 매도의 시점을 선택하려면 시장 일반의 분위기를 거스를 줄 알아야 한다. 그리고 어느 정도까지는 자신의 감정을 다스릴 줄도 알아야 한다. 어떤 추세가 지속되리라는 믿음이 광범위하게 퍼져 있을 수록 그렇게 될 확률은 낮아진다. 또한 시장은 결국 다수를 틀리게 만드는 방향으로 움직이곤 한다. 누구나 쉽게 알아낼 수있다면 터는 포인트는 오지 않을 것이다.
많은 강세장이 생각보다 오래 지속된다.
상승장에서 몇차례 호시절을 놓치고 나면 우리의 수익률은 현저한 타격을 받을 것이다.
시장은 꼭짓점에서 역V자를 그리기보다는 바닥에서 V자를 그리게 되는 경우가 더 많다.
상승장을 하락장으로 반전시키는 촉매를 알아내기란 매우 어렵다. 하락장이 상승장으로 반전할 때도 마찬가지다.
주식시장은 주기적으로 순환하지 영원히 솟구쳐 오르른 것이 아니라는 점을 명심하라.
장기간 상승추세가 이어졌을 때가 여러분이 가장 경계해야할 때다. 문제는 전망이 어떻게 보이느냐가 아니라 주가가 어떻게 될 것 같으냐는 점이다.
시장 전망을 평가할 때 내가 특히 중점적으로 보는 세가지와 고려하지 않는 한가지가 있다. 감안하지 않는 한 가지는 경제 전망이다. 경제 전망은 정확한 시장 타이밍을 잡는데 도움이 되지 않는다.
내가 챙겨보는 세가지
1. 상승장과 하락장의 역사적 패턴
2. 투자자의 의견과 행동을 나타내는 척도
3. 장기적 밸류에이션 지표(주가순자산 비율, 잉여현금흐름 등)
시장을 움직이는 것은 경제가 아니라 탐욕, 공포, 관리 위험이다. 진정한 위험은 주로 관리 위험 및 사업상의 위험이며, 이 두가지가 우리 산업을 좌우하고 있다. 관리 위험을 낮추려는 노력(너 혼자서는 절대로 틀리지 마라!)으로부터 쏠림투자, 모멘텀투자, 외삽법(과거의 경험과 사실을 근거로 미래 변동성을 예측하는 것) 등이 나오고, 이들이 합쳐서 주가 왜곡으로 이어진다.
16. 투자가 잘 안될 때 극복하는 법
- 믿지 않는 다른 무언가를 시도하지 마라.
"대부분의 투자자들은 어제했어야 할 일을 오늘 하고 싶어 한다." - 로린스 H. 섬머즈
17. 훌륭한 투자자의 열두 가지 조건
- 기질이 IQ보다 더 중요하다.
1) 혜안: 펀드매니저는 측면적 사고(문제를 외곬으로 파고들기 보다는 다양한 각도에서 접근해보는 것)에 능해야 한다.
2) 기질: 침착해야하며 성공과 실패를 똑같이 취급해야 한다.
3) 체계화 능력
4) 분석에 대한 열정
5) 디테일에 강한 제너럴리스트
6) 승부욕
7) 유연한 확신
8) 기꺼이 대중과 따라 가기
9) 자기 자신을 알기
10) 경험
11) 정직
12) 상식
Part2.
전설적 투자자의 비밀 노트
18. 돈을 벌어준 주식, 돈을 잃게 한 주식
NA
19. 내 생애 최고의 주식, 최악의 주식
NA
20. 투자 세계의 어제와 오늘
NA
21. 투자 세계의 다섯가지 핫 이슈
<더 타임스> 선정 '역사상 최고의 투자자 10인'
- 벤저민 그레이엄
- 워렌 버핏
- 필립 피셔
- T.로 프라이스
- 존 템플턴
- 네일 우드포트
- 닐스 타우버
- 로빈 게펜
- 마크 모비우스
Part3.
전설적 투자자가 밝히는 투자의 진실과 교훈
기업을 평가할 때 고려해야 할 점들
1) 독점적 사업력의 가치를 평가하는 것부터 시작하라.
2) 10년 후에도 생존하며, 더욱 가치있는 기업이 될 것인가?
3) 기업이 스스로의 운명을 통제하고 있는가?
4) 비즈니스 모델은 이해하기 쉬운가?
5) 현금을 창출하는 사업인가?
6) 평균 회귀는 자본주의의 명확한 진리 가운데 하나다.
7) 기업이 제시하는 전망치를 경계하라.
8) 기업과의 미팅 시간 가운데 일부를 다른 기업에 대해 얘기하는데 할애하라.
9) 기업에 대해 의문이 생기면 현금 흐름을 검토해봐라.
경영진을 평가할 때 고려해야 할 점들
1) 정직과 개방성이 무엇보다 중요하다.
2) 능력과 신뢰성에 의문이 생기면 기업에 대한 투자를 피하라.
3) 기업의 전략, 영업, 재무 측면에 대해 소상히 알고 있는가?
4) 경영진의 목표 및 인센티브가 주주의 것과 일치하는가?
5) 경영진의 주식거래가 그들의 언행과 일치하는가, 또는 충돌하는가?
6) 사람은 잘 변하지 않는다. 신뢰하는 경영자에게 투자하라.
주식에 투자할 때 고려해야할 점들
1) 여러분이 보유한 모든 주식에는 투자근거가 있어야 한다.
2) 투자 근거를 정기적으로 검증해보고, 더는 유효하지 않으면 주식을 매도하라.
3) 주식투자를 주당 가격에 기업 전체를 사들이는 일처럼 바라보라
4) 주식의 매수가는 잊어라.
5) 열린 마음으로 반대 근거를 설정하라.
6) 가격 목표가 아니라 확신 수준이라는 척도를 가지고 접근하라.
7) 잃은 방법으로 되찾으려 하지 마라.
8) 주식을 사기 전에 다음 여섯가지 요인을 고려하라.
- 독점적 사업력의 가치
- 경영진
- 재무구조
- 역사적 주가에 대한 기술적 분석
- 역사적 밸류에이션
- 기업이 인수합병될 전망
감정을 다스릴 때 기억해야할 점들
1) 현실만큼 직관을 중요시하라.
2) 시장에 귀를 기울임과 동시에 독자적인 자기 생각을 유지하는 일이 어우러질 때 성공적 투자가 이뤄진다.
3) 주식 시장은 단기적으로는 가치를 재는 저울이라기 보다는 투표 계산기에 불과하다.
4) 주식의 내재적 매력과 관련없는 극단적인 감정적 요인은 주요한 기회를 제공하거나, 위험 요소가 될 수 있다.
포트폴리오를 구성할 때 고려해야 할 점들
1) 보유 지분의 규모는 확신을 반영한다.
2) 과거 성과의 원인을 평가하는데 너무 많은 시간을 쏟지 마라
3) 우리의 포트폴리오는 '초창기' 포트폴리오를 최대한 근접하게 반영해야한다.
4) 지수의 비중에 지나치게 관심을 두지 마라.
5) 한꺼번에 크게 움직이지 말고, 점진적으로 규모를 늘려가라.
6) 지분에 대해 절대 감정적으로 집착해선 안된다.
7) 투자란 연속적인 실수의 과정이다. 너무 자주 잃지만 않으면 이긴다.
8) 투자근거가 무력화된 경우, 목표가격에 도달한 경우, 더나은 주식을 찾은 경우라면 주식을 팔아라.
9) 보유 주식이나 보유를 고려 중인 주식에 의문이 생기면 보유하고 있는 주식 가운데 가장 근접한 비교 대상과 직접 비교해보라.
10) 보유 주식에 대한 철저한 관리와 새로운 주식의 발굴을 위한 시간 할애 사이에서 균형을 잡으라.
투자 위험을 줄이고 싶을 때 잊지 말아야 할 점들
1) 내 최대의 실수는 언제나 부실한 대차대조표를 가진 기업에서 비롯됐다.
2) 기업 환경이 악화되면 부채 비중이 큰 기업에 투자한 사람이 가장 많이 잃는다.
3) 나쁜 소식은 잘 전파되지 않는다는 점을 명심하라.
4) 몇년간 좋은 성적을 내온 주식을 달리 쳐다보라. 커다란 수익성을 지녔지만 아직 현실화되지 않은 주식이라면 경기후퇴기에 취약하다.
5) 투자자들이 시세 상승 여력이 남아있어 음악이 멈추기 전에 팔아치울 수 있으리라고 기대하는 수건돌리기식 주식을 피하라. 모멘텀으로 인해 과대평가된 주식이다.
기업의 회계 자료를 볼 때 유의할 점
1) 기업의 발표문 및 정보는 원안으로 읽어라. 중개업자의 요약본에 의존하지 마라.
2) 회계 계정에 따라 붙는 주석을 주의 깊게 읽어라. 중요 정보가 주석에 숨어 있을 수 있다.
밸류에이션을 평가할 때 고려해야할 점들
1) 하나의 가치평가 척도에만 의존하지 마라. 특히 주가 수익비율만 따지지 마라.
2) 주식을 싸게 사면 안전마진이 확보된다.
3) 정상가치에서 일탈은 중소기업 주식에서 많이 나타난다.
4) 적어도 20년간의 역사적 주가 변동을 고려하여 오늘날의 밸류에이션을 살펴보라
5) 역사적 수준 대비 밸류에이션이 낮을 때 주식을 매수하면 돈을 벌 확률이 높아진다.
6) 절대적 밸류에이션을 잊지마라.
7) 상승장이 펼쳐지면 일반적으로 밸류에이션 측정 방법의 보수성이 퇴색하며, 하락장의 경우엔 그 반대가 된다.
M&A 대상 기업을 찾는 법
1) M&A 대상이 될 수 있는 기업을 매수하라
2) 대기업은 인수합병될 가능성이 낮다.
3) 때때로 주주명단에서 가능성 있는 인수 후보의 단서를 찾을 수 있다.
4) M&A 대상을 초단기적으로 감지해내는 일에 대해서는 회의적으로 생각하라.
미인주 찾는법
1) 나의 접근법의 핵심은 저평가된 업황회복주를 사는 것이다.
2) 인기 없는 주식을 선호하라.
3) 매수 대상 기업의 새로운 경영진이 우리가 추적할 수 있는 분명하고도 구체적인 업황 회복 계획을 가지고 있는가?
4) 모든 정보를 다 알기 전에 업황 회복주 매수에 뛰어들어야 한다.
5) 최고의 성과를 올린 주식들 가운데 일부는 매수할 때만 해도 불편하게 느껴졌던 것들이다.
6) 큰돈을 벌 수 있는 가능성은 높으면서 하락 가능성은 제한적인 비대칭적 보상 주식을 찾아보라.
7) 장기적으로는 가치주는 성장주를 압도한다.
현명하게 사고파는 법
1) 숙련된 중개업자에게 위임하고 알맞은 자율성을 주라
2) 나는 거래의 극소수에 대해서만 엄격한 제한을 둔다.
3) 공격적이어야 할 때와 시장이 우리에게 먼저 손을 내밀 때까지 기다려야할 때를 알아야 한다.
4) 우수리 없는 수로 한도를 설정하지 마라. 대부분의 포트폴리오 매니저들이 저지르는 실수다.
5) 인내하라. 대부분의 주식은 언제나 두번째 기회를 준다.
6) 일괄 매매는 가장 싸게 대량 거래할 수 있는 기회를 준다.
기술적 분석 활용하는 법
1) 내가 맨 처음 확인하는 것은 주가 차트다.
2) 기술적 분석을 이용하여 기본적 분석에 의한 전망과 교차 점검하라.
3) 자신에게 알맞은 접근법을 찾아내 그것을 고수하라.
4) 대형주에 더 적합하다.
5) 수익을 내는 주식을 보유하고 손실이 난 주식은 팔아라.
최적의 투자 시점 찾는 법
1) 지속적으로 성공적인 매수 시점을 찾아내기란 어렵다.
2) 개인투자자는 장기적 관점을 가져라. 향후 3년간 필요한 돈을 모두 주식시장에 넣지 마라.
3) 시장이란 현재 시점에서 미래 가치를 뛰어나게 보여주는 곳이란 점을 과소평가하지 마라.
4) 시장의 일반적인 분위기를 거슬러 반대로 행동하는 것을 두려워하지 마라.
5) 시장은 긍정적 사건 또는 부정적 사건에 대한 예측에 미리 반응한다.
6) 앞으로의 전망이 아니라 주가에 포함된 가정을 고려하라.
7) 상승장이 성숙단계에 접어들면 위험한 주식을 정리하라.
8) 상승장이 4~5년간 지속되면 경계심을 가져라.
"가격은 그 자체로 투자자의 행동에 영향을 미친다. 떨어지는 주가는 불확실성과 우려를 창출하고 오르는 주가는 자신감과 확신을 가져다 준다. 이런 경향을 이해하는 것이 투자에 있어 정말 중요한 부분이다. 훌륭한 투자자는 이런 경향에 스스로 저항해야 한다."
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